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美联储会议纪要偏鹰,不改金价向上势头

日期: 来源:中国黄金报收集编辑:中国黄金报

本文为中国黄金网原创文章,内容仅供参考之用,不构成操作建议或投资指南。

美联储公布了2022年12月会议纪要,美联储与会官员对当前美国经济形势、通胀和未来的货币政策发表了观点,多数与会者认为美国消费乏力、高利率抑制了房地产投资活动、企业新订单不足,美国经济在持续走弱。通胀方面,美联储认为通胀压力放缓,但依然较高,需要看到更多的证据来证明美国通胀下行,美联储表达了控制通胀的决心。

货币政策方面,美联储认可放缓加息,但强调不宜过早放松货币政策。美联储担忧持续收紧的货币政策会对美国经济产生较大的负面作用,未来的货币政策决定需要依据经济和通胀的表现,可能会根据宏观经济情况随时对货币政策进行调整。这次美联储会议纪要依然偏鹰,在目前经济基础转弱的情况下,美国货币政策对实体经济的负面作用效果将进一步显现,紧缩的货币政策对美债收益率和美元指数的提振作用效果有限,反而经济走弱的负面作用在金融市场上充分反映,降低了市场风险偏好,也拉低了金融相关指数,这些都对黄金价格十分有利,预计黄金价格向上的趋势仍将维持。

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对2023年经济前景表示担忧

美国经济的主要贡献来自于消费方面,本次美联储会议官员表达了对消费前景的担忧。美国2022年9月和10月消费支出增长强于此前的预期,主要是因为劳动力市场强劲,居民比较容易在劳动市场上找到工作,获得工作报酬。另一个比较重要的方面是美国在疫情期间实施宽松的经济政策,美国家庭积累了过剩储蓄的支撑。有与会者表示,低收入家庭的过剩储蓄比之前想象的要低,而且下降得更快。中低收入家庭的预算开始捉襟见肘,许多消费者正在将支出转向更便宜的替代品。美国家庭越来越多的使用信贷来支付,信贷违约率继续小幅上升,借款人的信贷质量略有恶化,9月和10月的平均拖欠率有所上升。总体而言,美国消费者支出前景存在相当大的不确定性。

美联储本轮加息速度是历年最快,使得市场利率大幅提升,高利率带来了负面作用。一个是房地产,抵押贷款利率上升明显抑制了房地产活动,住宅投资进一步大幅收缩,美国2022年房地产开发投资资金同比转负,美联储预计房地产交易活动将保持疲弱。第二个是投资方面,与会者指出,美国商业部门投资支出增长温和,并受到高借贷成本和最终需求增长缓慢前景的限制。企业和家庭继续普遍获得信贷,但借贷成本高企给许多市场的融资带来了压力。高利率限制了企业从资本市场获得资金,投机级公司债券的发行仍然疲软。企业贷款发放继续扩张,但增速低于前几个月。企业固定投资增长正在明显放缓,设备和无形资产支出增长乏力,非住宅结构投资持续下降。 

美国企业经营出现了一定的困难,数据显示美国经济在走弱。10月份制造业生产仅小幅增长,现有数据显示2022年11月份制造业生产有所下降。美国地区制造业调查的数据显示,企业新订单下降,积压订单减少,美国企业已经进入到主动去库存阶段。美国名义国际贸易逆差在2022年第三季度收窄后,第四季度开始扩大。由于工业用品和消费品出口下降,商品出口下滑。

美联储认为世界经济在同步放缓,但核心通胀可能会上升。欧洲正在遭受高通胀压力,导致实际可支配收入下降,再加上能源供应中断,抑制了经济活动。全球需求走弱和高利率也拖累了新兴市场经济体的经济活动,这将导致全球经济疲软。     

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通胀压力缓解,但仍保持谨慎

美国劳动市场供需将会得到改善,工资—通胀压力将会减小。有部分与会者认为,美国就业市场仍存在大量的职位空缺和较高的名义工资增长,美国劳动力供给与需求之间仍存在很大的不平衡。美国劳动力供应受到结构性因素的限制,如提前退休、儿童保育需要家庭成员照顾、交通成本上升以及移民减少,美国劳动参与率没有恢复到疫情前,短期内美国劳动市场供给依然偏紧。但由于美国经济增长变缓,职位需求在减少,有初步迹象表明劳动力市场失衡状况有所改善,2022年下半年职位空缺和离职人数已经出现了下降。在限制性的货币政策路径下,与会者预计劳动力市场供需将随着时间的推移达到更好的平衡,缓解名义工资和物价的上行压力。

工资上涨导致的核心通胀依然较高,因滞后效应存在,核心通胀下降缓慢。由于住房通胀滞后,在美国通胀拐头三个月之后,终于看到了美国住房价格转变迹象,美国新签约的房屋租金上涨放缓。而不包括住房在内的核心服务价格上涨速度较快,这是个人核心消费支出的最大组成部分,提高了居民生活压力的负担,与会者认为,上涨的主要原因是名义工资的增长,劳动市场暂时依然十分紧张,这部分通胀可能会持续高企。

美联储已经观察到了通胀压力的缓解,但依然对高通胀保持警惕,需要看到通胀的进一步下行,但通胀前景存在许多不确定性。与会者强调,美联储需要保持严格的立场,保持紧缩的货币政策,致力于使通胀恢复到2%,这对于确保长期预期保持良好锚定至关重要。多位与会者认为,通胀维持在远高于2%目标的时间越长,长期通胀预期脱离锚定的风险就越大。如果这样情况发生,美联储要实现法定的就业和通胀目标,所要付出的代价将会更大。

美国通货膨胀率仍远高于委员会设定的2%的长期目标,与会者普遍对目前的通胀水平难以接受,需要更多的证据来证明通货膨胀率在持续下降。

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放缓加息但不过早放松货币政策

在本次会议上,美联储将联邦基金利率目标区间提高50个基点,这是美联储2022年连续4次加息75个基点之后,首次降低加息幅度,并按照美联储2022年5月发布的联邦储备委员会资产负债表规模缩减计划,继续减少联邦储备委员会的证券持有量。

与会者一致认为,美联储近一年的货币紧缩政策取得了重大进展,但是,美国通胀仍远高于美联储2%的长期目标,且美国劳动市场依然非常紧张,造成了工资和价格上行的压力。相比2022年9月会议,此次会议中美联储提高了联邦基金利率路径的评估,与会者普遍认为,需要维持货币紧缩,直到数据表明通胀在持续下行。鉴于通胀持续处于不可接受的高水平,多位与会者指出,历史经验告诫人们不要过早放松货币政策。

美联储货币政策考虑到了货币政策的累计效应,与会者认为货币政策对经济活动和通胀的影响具有滞后性,美联储未来的货币政策决定将取决于今后经济和通胀的表现。尽管美国经济和通胀数据都在下降,但是没有与会者对2023年下调联储基金利率做出肯定的回答,大多数与会者都认为美联储需要维持紧缩性货币政策,直到公布的数据取得一定的效果。

目前美联储货币政策的执行遇到了两种风险,一种是限制性不足的货币政策可能导致通胀高于美联储目标的时间超过预期,导致通胀预期不稳定,侵蚀家庭购买力,尤其是那些已经入不敷出的家庭。另一个风险是,政策收紧的滞后累积效应最终可能导致紧缩性货币政策超过将通胀降至2%所必需的程度,并导致经济活动减弱,可能使弱势群体承受较大的经济压力负担。

美联储货币政策最容易执行的一段时间已经过去,在确定未来目标加息步伐时,美联储需要考虑到货币政策的累计收紧程度、货币政策影响、经济活动和通胀的滞后程度,以及经济和金融发展。若美联储监测到货币政策会对经济前景和风险带来十分不利的影响,美联储可能将随时调整货币政策主张。

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对黄金价格的影响

从美联储会议纪要中可以看出,美联储把控制通胀仍放在十分重要的位置,即使总体通胀有明显下行,美联储仍表示需要看到更多的证据来证明通胀会持续向下,强调保持货币紧缩的必要性。但另一方面,美联储对货币政策的滞后效果非常担心,若货币紧缩过头,可能会导致经济活动减弱,威胁到经济和市场安全。美联储货币政策看似十分坚定,却已经隐含了一些可变的因素。

美联储认为,工资的上涨是美国核心服务通胀较高的主要原因之一,美国劳动市场的供需紧张情况出现了一定的缓解,职位空缺数在下降,新增就业人数在减少,失业率开始上升,工资—通胀有减弱的迹象。美国家庭超额储蓄出现了明显的减少,消费购买力下降。在美联储持续紧缩的货币政策影响下,美国通胀有望继续下降。

数据表明,美国经济在持续走弱,Markit制造业PMI指数连续两个月低于枯荣线,投资增速下降,消费疲软。随着经济活动前景不及预期,市场投资风险偏好下降,美债名义利率将面临下行。在此情况下,通胀的持续下降并不一定会导致美债实际收益率的上涨。前不久,日本央行宣布调整YCC政策(收益率曲线控制),扩大了国债收益率波动范围,导致市场剧烈波动,美债实际收益率短期内上行,但对黄金并没有起到多大的压制作用,这与市场预期密切相关,美债实际收益率持续上行并没有得到市场认可。

根据美联储会议纪要的表述,美联储货币政策收紧仍将维持,在目前经济基础转弱的情况下,货币政策对实体经济的负面作用效果将进一步显现,紧缩的货币政策对美债收益率和美元指数的提振作用效果有限,反而经济走弱的负面作用在金融市场上充分反映,降低了市场风险偏好,也拉低了金融市场相关指数。无论是从实体经济、货币政策还是金融市场表现方面来看,都对黄金有利,预计黄金价格整体趋势性向上仍将延续。

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