以母公司和黄中国医药科技有限公司为主体提交上市申请已过聆讯，美银美林与高盛为其联席保荐人。

作者 | 白夜

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

李嘉诚家族投资范围之广，从地产到基建，从电讯到港口业务均有涉猎，然而李老也热衷生命科技行业，其投资的和记黄埔医药（上海）有限公司，其母公司和黄中国医药科技有限公司在登陆美国纳斯达克，英国伦敦证券交易所后，第三次冲刺资本市场，这一次将目光锁定在了港交所，以母公司和黄中国医药科技有限公司为主体提交上市申请已过聆讯，美银美林与高盛为其联席保荐人。

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香港，李家的城

蝉联多年香港首富的李嘉诚选择在他90岁时宣布正式退休，褪去掌门人的光环。

2018年3月16日，长和系旗下四大公司——长和（00001.HK ）、 长实集团（01113.HK） 、 长江基建（01038.HK）和电能实业（00006.HK）同时发布业绩。

当天16时36分，长和发布公告称，李嘉诚正式退休。这份由李嘉诚个人签署的公告称：“本人决定于应届股东周年大会后退下公司主席之位，并辞任公司执行董事。回望过去，本人由 1950 年创业开始，1972 年长江实业（集团）有限公司上市，于过去 68 年间，一直带领长江集团稳步发展，经内部增长及收购合并，积极拓展业务及收益多元化与全球化，并适时作策略性检视以及重组，尽心尽力为股东争取最佳利益及回报增值，本人衷心感谢各股东多年来对本人的支持及信任。”

李嘉诚表示，将于5月10日股东大会后正式退休，并由长子李泽钜接棒长和系，自己则会担任集团顾问的职位。由此，李老的重心从长和系转移到基金会工作中，尤其是教育和医疗当中。

即便褪去掌门人的光环，在香港衣食住行随处都能见到李嘉诚家族的身影。

图表一：李嘉诚家族企业

图表来源:长和官网，格隆汇整理

凭借塑胶花赚来第一桶金的李嘉诚，在香港人口红利爆发时代进军地产行业，在港岛北角建起了第一幢工业大厦。随后，李氏高楼林立，遍布香港各地区。据不完全数据显示，每12套香港的商品房中，就有一套归属于李嘉诚家族所有，这也意味着在这个高住宅成本的香港，住房者要拿出每个月一半以上的收入交给李式家族。

在国内线下零售打的水生火热之时，香港的零售早已是百佳，屈臣氏，惠康超市的天下。穿透股权后再看，这几家均是李嘉诚家族控股企业。基建和电讯更是不用说，在高速发展时期的香港，李氏家族为香港的繁荣发展出了不少力。

图片二：香港零售企业代表

图片来源：格隆汇整理

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钟爱养生抗癌，公司却亏损扩大

即便是遍布衣食住行，李嘉诚家族仍有50%股份在和记黄埔，如今其母公司和黄医药已过聆讯，三战资本市场后以医药股身份回归香港。

和黄中国医药到底是治疗什么的医药公司？值得长江和记控股60%以上?

图表三：和黄中国医药科技股权比例

数据来源：招股说明书，格隆汇整理

和黄中国医药科技是一家创新生物制药公司，目前拥有420名科学家及员工，主要研究开发及商业化抗癌药物，核心研发理念为利用靶向治疗，免疫疗法及其他途径在内的多种模式及机制，针对治疗癌症及免疫疾病采取综合治疗方案。

公司主要为两大块业务，一块在做研发创新平台，主要用于研发新型抗癌药物，另一块则是商业平台，也就是销售成药获取收入。

在研发方面，图表三与四为公司全球及在中国在研产品管线，其中进度最快的当属呋喹替尼（爱优特），已于2018年11月在国内商业化上市，是首个独立由中国人发明，中国医生研究，由中国企业研发的抗癌药物。

图表四：公司在全球在研产品管线

图片来源：公司公告，格隆汇整理

图表五：公司在中国在研产品管线

图片来源：公司公告，格隆汇整理

• 沃利替尼：中国潜在全球首创选择性MET抑制剂

沃利替尼（AZD6094/HMPL-504），是针对全球肺癌、肾癌、胃癌及前列腺癌药物开发领域或市场潜在同类首创的选择性MET抑制剂。经最近公布的TATTON（B部分）研究数据证实，沃利替尼与泰瑞沙联合使用对某种类型的转移性非小细胞肺癌患者已证实有显著的临床效果。公司正与全球合作伙伴阿斯利康合作，试验沃利替尼作为单药治疗，以及与免疫疗法、靶向治疗和化疗联合时的疗效。

• 呋喹替尼：2018年11月已商业化上市

呋喹替尼（HMPL-013），是一种高选择性、强效的三种血管内皮生长因子受体（称为VEGFR1、2及3）口服抑制剂。呋喹替尼有潜力成为全球同类最佳的选择性小分子VEGFR1、2及3抑制剂，能够治疗多种实体瘤。公司已于2018年11月开始商业销售爱优特（呋喹替尼胶囊的品牌名），这是长达16年的坚守后首个上市产品，目标人群是转移性结直肠癌三线患者，截至2018年中国美年估计超过5.5万名此类患者。

此款已经上市的药品，已经为和黄中国医药带来了收入。2018年9月来自礼来收取的里程碑款项1350万美元，就是用于呋喹替尼胶囊在中国获批药品注册之用。

公司目前正在与多家公司进行合作研究呋喹替尼在结直肠癌、胃癌及肺癌的应用，包括（1）与美国礼来公司合作的呋喹替尼在多种其他癌症适应症的研究；（2）与信达生物合作评估呋喹替尼与PD-1单克隆抗体达伯舒联合治疗；（3）与嘉和生物达成合作，评估呋喹替尼与PD-1单克隆抗体杰诺单抗的联合治疗。

图表六：呋喹替尼胶囊

图片来源：公司官网，格隆汇整理

• 索凡替尼：针对神经内分泌肿瘤的潜在全球首创抑制剂

索凡替尼(HMPL-012)，是一种口服小分子抑制剂，靶点为VEGFR1、2及3、成纤维细胞生长因子受体1（或FGFR1）及集落刺激因子-1受体(CSF-1R)，可同时阻断肿瘤血管生成和免疫逃逸。此独特的抗血管生成免疫激酶抑制谱，有望使索凡替尼成为具有吸引力的候选药物，用於探索与免疫检查点抑制剂联合使用治疗多种癌症。目前公司正在进行各项临床试验，探索索凡替尼以单药治疗和免疫检查点抑制剂联合用於治疗神经内分泌肿瘤及胆道癌。

而在商业平台业务上，我们通过财务数据来看销售结果，则不甚乐观。

和黄中国医药2018全年收入由2017年2.41亿美元下降11.2%至2.14亿美元，主要来自于商业平台产生的收入减少。根据公司公告表述原因，下降原因主要来自于中国自2017年10月起实施的两票制制度所带来的影响。换言之，商业平台业务中处方药业务的收入可能会受到进一步影响，2019年的财年收入或许会进行下调。此外，新的聆讯版本中提到，合作商绿叶香港最近向和黄中国医药发出一份终止服务通知，将不在为思瑞康提供营销及经销服务。

另一方面，消费保健品业务的收入则有所增加，2017年保健业务收入3880万美元，2018年则增长3.3%至4010万美元，主要来自于智灵通婴幼儿营养品及其他健康保健品的销售增加。

两项商业化成药的销售收入，远远不能满足如今的和黄中国医药发展。研发比例逐年上升，销售收入不升反降，净收益亏损漏洞越来越大。2016年最起码还是正收益，到2018年直接就亏损扩大至7128万美元，占到销售收入的33%以上。研发投入的现金流，主要来自于从资本市场上融资获得，包括美国上市时融资以及银行贷款融资循环贷款带来的现金流。

图表七：三年财务摘要

数据来源：招股说明书，格隆汇整理

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结 语

跟着首富学投资，是挣还是亏？这可能需要时间来验证真理。

如果买入香港股票代码0001.HK的长和作为长期投资，回撤十几年间，翻个几十倍不是难事。然而投资不是向后看，应该是向前看，那才是个未知数。喜爱投资医药股的李嘉诚，前前后后涉猎了抗衰老药品，中药，抗癌药物。长远来看，人口红利带来的老年人口增加，医疗保健将是未来的热点关注问题。可短期来看，入不敷出的创新研发，中国两票制，4+7等政策影响，诸多问题，都将等待上市之后市场给予答案。

图表八：长和走势图

数据来源:WIND,格隆汇整理

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