特斯拉希望在中国建立一个电池和组装工厂，以降低成本。但公司在未来的项目中仍然需要大量资金。

公司已为中国工厂、Model Y、Roadster、Tesla Semi 这些项目投入了 120 亿美元，为达到目标，可能需要共计超过 200 亿美元的资本支出。

同时，特斯拉需要每周卖出约 14000 台 Model 3 才能实现盈利，这在短期内不会发生。谁将为公司的未来项目买单？资金将从何而来？

针对特斯拉在中国建厂的可能性，以及这将如何彻底改变公司面临的处境，周一，Seeking Alpha 的 "ALT 视角 " 提出了一个有趣的观点：对许多跨国公司而言，在中国生产玩具、汽车等产品具有成本优势，特斯拉或许也能利用这一点。在这篇文章中，我将以这个想法，开展进一步的讨论，以了解特斯拉将部分生产转移到中国的成本和好处。

建新厂意味着烧更多的钱

尽管将部分生产转移到中国可能的确会给特斯拉带来一些好处，但鉴于其资产负债表和现金流状况不断恶化，特斯拉实际上并没有能力实现。即使在中国这样生活成本相对较低的国家，开一家新工厂也不便宜，而且特斯拉也不具备在这个国家投资所必需的资源，除非能筹集更多的资金。

为了解特斯拉在中国有可能做些什么以及收获什么，我们必须首先看看特斯拉当前已发生的开销和取得的成果。到目前为止，特斯拉已有 90 亿美元的资本支出，今年还将再支出 30 亿美元。今年年底，公司的资本支出将达到 120 亿美元 ( 不包含被收购之前的 SolarCity 的支出 ) 。

这时候问这样一个简单的问题是合理的：在投入 120 亿美元后，特斯拉现在是什么样子 ? 诚然，公司已将 Model S 和 X 的产量提高到每季度 25000 辆，到今年年底，Model 3 的产量也预计能达到每周 6000 辆，预计年产量（run-rate）达到 30 万辆。特斯拉的超级工厂目前只完成了 30%，而且在未来几年还需要继续砸钱。

特斯拉资本支出

公平地说，资本支出包括了特斯拉这些年来建立的所有超级充电站和服务中心，但不包括这些项目所在的土地价值，因为特斯拉更愿意租赁房地产而不是购买 ( 除了工厂和一些办公地点 ) 。但是，建造这些超级充电站、服务中心及相关配套，仍是要花钱的。

现在，如果公司想要在中国开始生产，就必须在那里建一个新工厂。在上个季度的电话会议上，马斯克表示，未来的特斯拉工厂将是 " 联合体工厂 "，因为它们能同时生产电池和汽车。这与特斯拉目前的生产模式有点不同，目前电池的生产是在内华达州，而汽车的组装是在加州完成的。一个能够同时大批量生产电池和组装汽车的工厂规模是巨大的，比特斯拉的超级工厂（Gigafactory）大得多。

几年前，通用汽车宣布将向在中国的 5 家新工厂投资 140 亿美元。通用汽车在中国的子公司是合资企业，5 家工厂的实际成本为 280 亿美元，其中一半来自通用汽车的中国合作伙伴，这意味着每家工厂投资额为 56 亿美元。

值得注意的是，这些工厂并不生产电池，他们只是组装汽车。换句话说，如果通用汽车打算建立 " 联合体 " 工厂，成本将会高得多，尤其是再参考特斯拉建造 30% 的超级工厂已产生的支出。由于特斯拉想要在没有合作伙伴的情况下进入中国市场，它将不得不在中国投入数十亿美元作为起步。是的，与美国相比，中国的生产成本要低一些，但毕竟也没 " 那么 " 便宜。例如，大众汽车正与当地合作伙伴投资 120 亿美元在中国生产电动汽车。

谁来为中国工厂买单？

特斯拉能从哪里获得这些资金呢 ? 公司目前的债券收益率在 7.5% 以上，如果特斯拉想借 100 亿美元，每年光利息成本就会达到 7.5 亿美元，今年它已支付了 5 亿美元。

特斯拉的总的利息支出

如果通过增发股票筹集资金呢 ? 如下图所示，在过去的 5 年里，特斯拉股东的股份已经稀释了 40%，大大高于 Facebook ( FB ) 、Amazon ( AMZN ) 、 Netflix ( NFLX ) 及 Alphabet ( GOOG ) 。在投资者股份被大幅稀释的情况下，公司已不具备发行更多股票的条件；同时，考虑到证券交易委员会（SEC）正在调查公司，近期该政府机构可能不会让特斯拉继续进行此类的股权融资。

那么，谁来为特斯拉在中国的工厂买单呢 ? 顺便一提，公司最新的季报只是简单提及了 Model Y、Roadster、SemiTruck 及其他未来的项目，而所有 30 亿美元的资金都将用于 Model3。尽管这并没有什么错，但特斯拉显然需要找到更多的资金，用于投资上述的其他项目及计划中的中国工厂，更不用说完成剩下 70% 的超级工厂了。

以下是特斯拉季报关于 2018 年资本支出的描述 :"2018 年的资本支出将用于提高超级工厂 Gigafactory 1 和特斯拉工厂的 Model 3 产能，以及建造更多的仓库、服务中心和超级充电站。我们已大幅降低了资本支出预算，将主要关注可在未来两年内使我们受益的短期市场需求。我们预计 2018 年的资本支出总额将略低于 30 亿美元。最终，我们的资本支出将与 Model 3 的生产，公司的盈利能力和现金产生能力相符。"

然而，汽车业属于资本密集型，且周期性强。特斯拉也不例外，但出于某种原因，特斯拉的多头始终相信特斯拉是个例外。埃隆•马斯克 ( Elon Musk ) 时不时会想出一些点子，让特斯拉 ( Tesla ) 在击败所有竞争对手，同时也拯救整个世界。

的确有件事会让特斯拉成为一个例外：当通用、福特、大众和其他公司利用其自身正向现金流和利润在中国投资时，特斯拉的资金都是来源于外部的筹资，花的是投资人的钱。当一家公司有几项能盈利的产品时，它可以在资本密集型行业生存，没有的话可怎么办呢 ? 通用和大众可以通过其他盈利业务补贴其电动车业务，而特斯拉则必须不断的筹集资金以实现增长。

在去年第四季度的财报电话会议上，马斯克被问及公司弗里蒙特工厂的年度最终产能。当年通用和丰田 ( NYSE:TM ) 在运营这家工厂时，每年最高可生产 43 万辆汽车，即每周 8600 辆车 ( 按 2 周停工时间计算 ) 。如果特斯拉每周生产 2000 台 ModelS/X 和 6000 台 Model 3，将达到工厂的设计产能。

对此，马斯克说 :" 如果不追求更多实实在在的、有意义的创新，当前的弗里蒙特工厂每周可生产 1 万台车。我们希望扩大目前主要为 S and X 系列产品服务的南区油漆车间规模，同时我们已经升级了北区油漆车间，用于加工 S, X 和 3 系列产品。通过相对较小（预计将小于北区）的资金投入，我们有信心使南区油漆车间升级后的规模满足年产大约 60 万台的需求。其中 S 、X 系列 10 万台，3 系列 50 万台，比丰田和通用在同一工厂的产量高 20%-30%。我认为，我们的垂直整合程度要高得多。"

马斯克深知，在工厂产能达到最大的情况下，特斯拉每年可生产 10 万台 S、X 系列， 50 万台 Model 3。如果公司想要进一步发展，将不得不投资一个新工厂，这还不考虑 Model Y、Tesla Semi 以及新的 Roadster，或任何其他未来的产品。换句话说，即使特斯拉不把生产转移到中国，它也必须投资一个新厂，除非它愿意在达到年产 600 万辆汽车的产能后就停止增长。

要建中国工厂、完成剩余 70% 的超级工厂、提升产能、启动 Model Y、Tesla Semi、新 Roadster 以及 Tesla 皮卡，特斯拉将不得不在目前的基础上继续花费数十亿美元。

考虑到特斯拉在 2012 年至 2018 年间将为年产 30 万台的 ModelS, X, 和 Model 3 项目花掉 120 亿美元，那么接下来发布其他新产品，在中国建立集电池生产和汽车组装为一体的巨型工厂，以及提升产能至 60 万台每年的计划，将很容易就花掉 250-300 亿美元。这笔钱将从何而来呢 ?

今年实现盈利的可能性为零？

马斯克表示，特斯拉到今年年底将实现盈利，而且不再需要为其运营筹集资金；然而，利润是否足以覆盖未来需要花费的数十亿美元呢 ?

更不用提，马斯克曾经说过，到 2025 年，特斯拉每年将生产和销售几百万台汽车。这是他的长期目标。如果特斯拉年产 30 万台汽车的成本是 120 亿美元，可能要花费 1200 亿美元的资本支出才能达到年产 300 万台汽车的水平。距离 2025 年还有 7 年的时间，所以每年要花费 170 亿美元来实现这一目标。

乐观的分析师总是在谈论特斯拉在未来 10 年的销量将如何如何，但他们从来没有提及特斯拉达到目标所需的资本支出。他们说，特斯拉可以在不增加任何支出的情况下，将年产量从 30 万增加到 300 万。但我还没有看到一个乐观的预测将巨大的资本支出考虑在内。

同时，我们从会计角度来分析一下，特斯拉在今年第三和第四季度怎样才能实现盈利。上个季度，公司营收 34.1 亿美元，净亏损 7.84 亿美元；毛利润为 4.56 亿美元，运营成本总计 10.5 亿美元。在这一季度，特斯拉售出了大约 8000 台 Model 3。到第三季度末，公司希望产量达到每周 5000 台。如果它在这个季度每周能卖出这么多辆车，那么在三季度末将卖出 6 万台车 ( 考虑到出厂运输时间，更可能是 5.5 万台 ) 。汽车的平均销售价格为 5 万美元，平均毛利率为 20%，这些汽车将为特斯拉的毛利润增加约 6 亿美元。即使我们假设这 6 万台售价 5 万美元的汽车所对应的运营成本是 0 美元 ( 这是完全不可能的 , 但为了更好地论证 ) , 也只是将亏损从 7.84 亿美元下降到 1.84 亿美元，仍然没有盈利。

即使以相当可观的 10% 营业毛利率计算，特斯拉也必须每季度卖出 15.7 万台 Model 3，才能弥补上季度的亏损。我们以每周售出 14000 台 Model 3 ( 平均价格为 5 万美元 ) 来看，特斯拉也仅仅是实现盈亏平衡，从上季度的巨额亏损中摆脱出来。

那么，特斯拉如何才能在每周出售 5000 台 Model 3 的情况下，从亏损近 8 亿美元逆袭，实现盈利呢 ? 数学上得不出这样的结果。

Last Quarter ( Tesla's numbers )

Optimistic Q3 ( my projection )

Realistic Q3 ( my projection )

Number of Model 3 sold

8,000

55,000

Average price of Model 3s

$50k

Total Revenues

$3.41 billion

$6.16 billion

Gross Profits

$456 million

$1.2 billion

Operating Costs

$1.05 billion

$1.4 billion

Interest & Taxes

~$200 million

$200 million

Net Income ( Loss )

$ ( 784 ) million

$ ( 50 ) million

$ ( 400 ) million

特斯拉牛市有太多假设

即使特斯拉实现微弱的盈利，也不足以支撑其在不久的将来要发生的巨额资本支出。如果没有爆炸性的增长率 ( 50% 左右 ) ，特斯拉无法证明其当前估值是合理的。理论上讲，特斯拉几乎可以削减所有的资本支出，将 100% 的注意力集中到盈利能力建设上，并最终像一家真正的公司一样生存下来。特斯拉的估值方式也将与其他汽车公司相同，即 5-7 倍的市盈率或账面价值的 1-1.5 倍。在这种情况下，即使实现 10 亿美元的净利润，特斯拉的市值也只是今天的八分之一。

为了支持特斯拉的增长，并让股价不至于崩盘，必须要通过各种途径筹集资金。公司别无选择，只能不断扩张。但在这个资本密集型行业，扩张可是不便宜的。

除了最初的资本支出成本外，特斯拉还可能会把生产转移到中国，中国已不像以前那么便宜了。在上世纪 80 年代和 90 年代，中国的生产成本只相当于美国的一小部分，但受中国的高通胀、运输成本和工厂自动化影响，中美之间的成本差异一直在大幅缩小。现在，中国的制造成本只是略低于美国，而美国也有一些州 ( 比如 " 深南 " 和 " 中西部 " 地区的一些州 ) 甚至比中国更便宜。如果特斯拉真想要降低成本，为什么要在美国最昂贵的州组装汽车呢 ?

说实话，我还没看到特斯拉的乐观前景，因为上面的数学计算是合理的，特斯拉股票要应该更便宜才对。我经常听到这样的说法 :" 如果特斯拉以 25% 的毛利率销售 500 万台汽车，那么它将会很便宜。"

好吧，如果特斯拉不得不花费 120 亿美元来达到年产 30 万台的产量，那么最终也将不得不花费超过 1200-1600 亿美元来实现年产 300 万 -400 万台的产量。谁来为此买单呢 ? 特斯拉的牛市论有太多的 " 假设 "，即使他们所有的 " 假设 " 都成立，这家公司看起来仍然很 " 贵 "。

翻译：拉风

原文：《Tesla:China Plant Would Be Nice But Who Will Pay For It?"》

作者：Diesel

作者：大出行下半场

来源：第一电动网（www.d1ev.com）