关键词：新能源车淡季不淡，光伏海外景气，风电装机加速，电力设备逆周期属性

本周观点：继续看好电新板块作为当下市场资金“避风港”的价值，建议投资者积极配置。短期看板块有望实现旺季开年：电动车补贴调整政策仍未落地，产业链维持较高排产强度，预期接下来几个月将重现2018Q1的抢补贴效应。光伏方面，龙头企业国内招标价格偏高背后反映海外订单饱满，1季度有望淡季不淡；中期看板块景气度整体较高：电动车在车型丰富、双积分考核、消费端崛起拉动下，需求有望延续强劲增长。同时供应链的全球化将成为重要主线，全球供应链突破快的相关企业有望享受业绩、估值溢价；光伏方面，国内政策预期向好及全球平价渐进，需求增长确定性较强，复苏趋势确立；风电方面，宏观环境趋好、配额制考核临近、电价进入调整期及竞争格局优化，行业装机有望加速；电力设备板块受益稳基建政策，逆周期属性已然显现，行业招标情况将会改善。

行情回顾：本周电气设备指数下跌1.29%，跑输沪深300指数0.67%，同期上证综指、深证综指、沪深300指数涨幅为-0.89%、-1.31%、-0.62%。主要上市公司表现较好的为风范股份（33.1%）、摩恩电气（22.56%）、通光线缆（22.19%）、精功科技（14.23%）、通达股份（11.88%）；表现较差的为长园集团（-22.2%）、长鹰信质（-15.49%）、光一科技（-10.8%）、富临精工（-10.42%）、京威股份（-10.24%）。

一

新能源汽车：翘尾收官、旺季开年，聚焦全球化主线

2018年即将翻篇，新能源汽车今年需求增长超出年初预期，虽然12月数据尚未出炉，但从产业链排产情况看，预计环比11月仍有一定提升，则全年新能源车产销规模将超过120万辆，其中乘用车超过100万辆，相较去年56万辆实现大幅增长。展望2019年，我们预计全年实现产销规模超160万辆，其中乘用车超140万辆，行业继续维持高速增长。由于2019年补贴调整政策仍未落地，我们预期2019年Q1会存在一定的旧车型抢补贴效应，旺季开年。而且从主要电池企业供应商反馈情况看，今年春季存在加班生产现象，景气度超过往年。在2018年Q1行业相对偏低基数的映衬下，板块龙头企业一季报高增长值得期待。

回顾2018年，供应链发生几大变化：供应链全球化初现端倪，资源端大幅降价和电池材料竞争加剧导致利润逐渐向中下游转移，各环节二八分化、龙头逐渐显露。展望2019年，我们认为全球化将是最强的主线：引进来方面，三星、LG等海外电池企业在中国启动大规模扩产，其原材料及设备本土化有巨大空间。特斯拉、大众等海外龙头的中国项目进入实质推进期，供应链本土化提速；走出去方面，宁德时代、孚能等电池厂和国内的优质材料企业，海外建厂逐渐落地，直接出口规模将不断加大，尤其大众、BBA为代表的德系车企，明年将成为电动车新平台、新车型批量推向市场的元年，供应链上的合作将有更大的空间。“全球车+中国芯材料”主线之下，快速融入全球化并逐渐树立护城河的供应商，将享有销量的扩张、单价和毛利的提升、远期成长性的强化，有望成为明年板块投资的热点。

投资建议：建议沿着全球化供货主线，选择综合竞争力突出的细分环节优质公司：1）格局相对较好的细分龙头：宁德时代、比亚迪、先导智能、璞泰来、当升科技、新宙邦、恩捷股份等；2）专用零部件优质企业：三花智控、宏发股份等；3）竞争力突出的锂电优质企业：新纶科技、亿纬锂能、杉杉股份、星源材质等。

二

风光储：海外市场支撑景气，Q1光伏有望淡季不淡

本周光伏产业链价格继续维持平稳，单晶龙头企业隆基股份1月份硅片价格维持不变，一定程度印证目前行业较好的供需格局。此外，根据光伏們报道的中能建2019年上半年915MW组件招标结果来看，大企业报价普遍较高，较当前价格水平下降幅度很小，部分小企业报价相对较低，我们认为主要是由于龙头企业海外订单相对饱满，降价意愿较弱，小企业则主要做国内市场，上半年传统淡季报价较为激进。基于此，我们判断，2019年海外需求增长确定，行业1季度有望淡季不淡，我们继续重点推荐隆基股份、通威股份等制造龙头，以及正泰电器、阳光电源、林洋能源等电站标的。

风电方面，近期广东、宁夏、陕西等地陆续发布竞争性分配方案，根据政策要求，2019年竞争性分配将在全国范围内正式推行。根据各省方案来看，电价在竞争性分配中占据重要位置，但消纳、投资能力等指标同样具有重大影响，使得企业并不会基于电价一个因素竞争。事实上，从宁夏第一批竞争性分配结果来看，竞争性分配对电价影响相对较小，更多的是促进行业电价合理下降。短期基本面方面，4季度以来行业旺季效应明显，预计2019年将延续增长趋势，建议持续关注板块投资机会，重点推荐金风科技、天顺风能等。

三

电力设备：制造类企业下游承压，优先从业绩确定性角度选股

近期统计局公布的数据显示，11月国内规模以上工业企业利润总额同比下降1.8%，较前10月增速明显下降，表明制造类企业（尤其是自动化环节）所面临的下游需求如期回落。判断这一趋势在未来2-3个季度可能会延续。

近期配置上，估值弹性的考量在降低，业绩确定性是第一位，继续建议重点配置国电南瑞及正泰电器。首先电网方面，需求逆周期的属性在体现，近期成为板块避风港。除了被广泛关注的特高压后面会陆续核准招标外，传统高压产品的招标量也从今年开始恢复10%以上增长。电网标的上，国电南瑞依然是业绩增长持续性最强的标的，维持重点推荐；其次对于正泰电器，公司下游虽然也有周期性，但目前正处在管理机制理顺、产品结构升级带来的阿尔法周期的前半程。目前公司对应明年估值不到13倍，股息率接近4%，安全边际突出。

汇川技术、宏发股份两家自动化白马的短期增速因下游需求原因出现了扰动，三季度以来股价得到了充分反应。目前两家公司对应明年动态估值判断已接近调整到位，逐步进入左侧配置区间。未来等到业绩增速拐点再次出现时，估值上的弹性也会明显超越行业。

一

1）国家电网继续加大“混改”范围和力度

国家电网公司25日召开新闻发布会，宣布在前期增量配电、交易机构和抽水蓄能电站等混合所有制改革探索的基础上，继续加大“混改”范围和力度，推出向社会资本首次开放特高压建设投资等一系列举措。

长江观点：国网混改的具体路径概括下来包括以下三个方面：1）具体项目层面或者子公司层面引入社会资本，包括特高压直流项目、省级电力交易机构、综合能源服务项目、抽水蓄能项目、国网电动汽车公司、国网信通产业集团、国网通航公司及国网金融业务等；2）加快推进增量配网三批试点项目；3）推进下属装备制造业整体上市。

上述改革措施中，最引人关注的应该是具体项目层面引入社会资本参与，比如特高压直流的投建和运营。这类项目对于追求确定性收益的资本应该会有吸引力。另外从对电网行业本身影响来看，由于目前体制下电网建设并不存在明显资金缺口同时有强计划性，所以社会资本的引入对于电网投资加速的影响应该不明显，但可以有助于电网运营的透明化，是本轮电力改革的有益补充。

其次，国网电动汽车公司及信通产业集团引入社会资本给行业未来发展创造了一定想象空间。国网电动汽车公司方面，过去其主要业务为充电网络运营，由于前期亏损额较大，国网的投资积极性并不高。而引入民营资本后，对于前期亏损的耐受性更高，一些新的商业模式可能会落地；信通产业集团这块，由于其掌握了大量电网内B端数据，对于BAT等企业可能有比较大的吸引力。这类资本的引入对于电网信通技术的发展以及投资规划可能产生正向催化。

最后回归到投资来看，国网混改举措对于上市公司的影响比较间接。但如我们年度策略观点，当前电网投资的逆周期属性表现明显，行业招标出现回暖，在宏观下行的背景下板块有望成为资金配置的避风港。继续重点推荐业绩增长持续性最强的国电南瑞，建议关注平高电气、许继电气、特锐德等。

2）松下计划在中国扩建电动车电池产能

据汽车之家引外媒报道，松下计划斥资“数亿美元”在中国电池工厂部署两条新生产线，将其在中国工厂的动力电池产能增加近一倍。2015年松下投资约500亿日元（约合人民币29.6亿元）在大连布局动力电池产能，今年3月正式量产供货，产能接近5GWh，可满足20万辆电动车的搭载需求，将主要向北美和中国市场供应方形电池，新增两条产线后，产能预计将增加80%。

长江观点：继LG在南京投建动力电池项目，三星SDI重启西安工厂并宣布在天津扩产后，海外动力电池巨头松下同样启动在国内的扩产计划，大连工厂的扩产在2017年底已有规划，故此次推进整体上符合预期。目前来看，海外电池巨头在国内布局已形成共振趋势，尤其2019年将成为扩产加速落地的元年，为国产锂电材料、设备企业带来增量空间，继续推荐在产品竞争力突出，在海外供应链卡位布局的优质标的。

3）财政部：2019起取消新能源车用电池等进口暂定税率，恢复最惠国税率

国家财政部发布通知，自2019年1月1日起，调整部分商品的进出口关税。取消有新能源汽车用锂离子电池单体的进口暂定税率，恢复执行最惠国税率。

4）马斯克：将于年内交付全部Model 3订单

据电动汽车资源网报道，特斯拉CEO埃隆·马斯克22日表示，公司应该能在年底前交付所有Model 3的订单。马斯克还在回复用户的推文中提到，如果有客户的订单没有及时送达，特斯拉将弥补税收抵免差额。

5）陕西省发布风电竞争性配置方案，江苏省切入风电竞价模式

据北极星风力发电网报道，a）12月26日，陕西省能源局发布《关于征求陕西省集中式风电项目竞争性配置办法意见的函》，这是继广东省、宁夏自治区、江苏省之后，第四省发布关于风电项目竞争性配置办法。

b）江苏省发改委近日发布《关于2018年度风电项目核准有关要求的通知》，通知指出，江苏发改委已经停止了10万千瓦以上风电核准工作，待到2019年1月1日，所有海上及陆上风电项目(除分散式)将全部按竞价模式配置。

6）甘肃省国家网域大规模电池储能电站试验示范项目获批

据北极星电力网报道，为推动力电力系统储能新技术应用，提高电力系统安全稳定性，促进新能源消纳，近日国家能源局复函同意甘肃省开展国家网域大规模电池储能电站试验示范工作。甘肃网域大规模电池储能电站是国家批复同意的全国第一个电池储能试验示范项目，按照“分期建设、分布接入、统一调度”的原则实施，选址在酒泉、嘉峪关、武威、张掖等地建设。其中：一期建设规模720兆瓦时，总投资12亿元，电站储能时间4小时，计划2019年建成。后续将根据电网调峰需要及市场情况继续扩建。示范项目建成后，将成为国内最大、商业化运营的储能虚拟电厂，对推动我国规模化储能技术发展进步，提升电网系统调峰能力和进一步解决我省弃风弃光限电困难具有积极促进作用。

7）第四批增量配电业务改革试点项目开始报送，试点向县域延伸

国家发改委、国家能源局日前发布了《国家发展改革委办公厅 国家能源局综合司关于请报送第四批增量配电业务改革试点项目的通知》，要结合地方实际情况，在大力推动前三批增量配电业务改革试点项目的同时，组织报送第四批试点项目，在目前已基本实现地级以上城市全覆盖的基础上，将试点向县域延伸。

二

1）先导智能：与特斯拉公司签订锂电池设备合同的公告

公司于近日与特斯拉签订了卷绕机、圆柱电池组装线及化成分容系统等锂电池生产设备的《采购合同》，合同金额约为4,300万元人民币。

长江观点：特斯拉是海外最大的纯电动车企，截至2018年7月底特斯拉与松下合资建设的内华达工厂电池产能已达20GWh，同时特斯拉公告将投资近20亿美元布局在中国上海的第三座超级电池工厂（Gigafactory 3）。先导智能与松下深入合作多年，早在2013年就为无锡松下能源供应卷绕机，多款产品均已通过认证，本次公告进入特斯拉供应链符合预期，但供货进度超出市场预期，而因Gigafactory控股股东为特斯拉，故公告的订单主体是特斯拉而非松下。我们认为，2019年锂电设备需求再度迎来增长，先导智能有望显著受益本轮电池龙头主导的扩产。

2）新纶科技：高管傅博先生增持公司股份

公司此前披露，公司常务副董事长、总裁傅博先生计划自2018年12月21日起三个月内，增持公司股票100万股；截止2018年12月27日，傅博先生通过交易所集中竞价的方式，合计增持100万股，增持计划实施完毕。

长江观点：本次高管大额增持及近期刚完成的第三批员工持股，充分反映了公司管理层对于未来发展的坚定信心。继续看好新纶科技的战略转型和未来业绩的持续高增长。公司目前已深入掌握核心精密涂覆技术，通过不断地延伸拓展，目前公司已经形成了良好的功能材料发展架构，保障未来持续高增长：3c功能膜奠定业绩基础及短期增长确定性，铝塑膜贡献持续业绩增量，光学膜塑造未来利润增长重要支撑点，维持推荐。

3）三花智控：关于首次回购公司股份的公告

公司于2018年12月27日首次通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份106.19万股，占公司总股本的0.0498%，最高成交价为12.50元/股，最低成交价为12.31元/股，成交总金额为1321.41万元。

4）国轩高科：公司发布第二期员工持股计划

公司发布第二期员工持股计划，筹集资金总额上限为1亿元，参与总人数不超过300人，股票来源为公司回购专用账户回购的股份。根据此前发布的《回购股份报告书》，公司计划回购金额不超过2亿元，预计回购股份数量不低于800万股。

5）隆基股份：配股获证监会核准

2018年12月25日，中国证监会发行审核委员会对隆基绿能配股公开发行证券申请进行了审核，公司本次配股申请获得审核通过。

6）通威股份：乐山一期2.5万吨近期投产

2018年12月，公司乐山年产5万吨高纯晶硅项目一期2.5万吨已成功建成，并将于2018年12月28日正式投产，项目达产后超过70%的产品能满足P型单晶和N型单晶的需要，生产成本将降至4万元/吨以下，本项目建成投产后经过1-3个月运行提升，实际产能将超过3万吨/年。

7）天顺风能：关于回购公司股份完成的公告

截至2018年12月28日，公司回购计划已实施完毕。本次回购股份实际购买公司股票1136万股，约占截至本公告日公司股本总额的0.64%，实际支付资金总额为人民币4999万元。本次回购股份的最高成交价格为4.49元/股，最低成交价格为4.21元/股。

一

锂电价格：锂钴价格延续震荡，带动正极价格下行

二

三

光伏产业链价格：电池价格有所上涨，其他产品价格持平

价格方面，据PVInfoLink统计，本周多晶电池上涨1.14%，单晶PERC电池上涨1.67%，其他产品价格维稳。单多晶价差方面，本周单晶硅片与多晶硅片价差为0.99元/片，环比持平；单晶电池与多晶电池价差为0.09元/W，环比下降0.01元/W；单晶组件与多晶组件价差为0.07元/W，环比持平。

四

电网电源投资：单11月电网建设投资同比大幅增长

2018年1-11月电网建设累计投资额4511亿元，同比下降3.2%，降幅较1-10月继续显著缩窄；其中单11月电网建设投资额697亿元，同比增长30%，显著高出前几月增速。此外，前11月电源基本建设累计投资额2262亿元，同比下降2.9%，较1-10月基本持平；其中，火电累计投资额672亿元，水电累计投资额569亿元，单月投资额均出现同比下降。

证券研究报告：《新能源有望旺季开年，板块“避风港”价值强化》

对外发布时间：2018年12月31日

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