海通证券2022年度私募基金年度报告：市场环境跌宕起伏备案数量稳定增长--粉丝服务平台-粉丝头条-fensifuwu.com

日期： 2023-03-01 02:26:57 来源：基金之道收集编辑：海通基金研究团队

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

前言

行业整体回顾：行业动态：2022年奔私公募基金经理超过20位；百亿级证券私募成员增至113家；外资私募总数增至35家；市场再现10年超长锁定期产品；中证1000等衍生工具上市促进私募策略多元化。监管新规：私募基金的监管日益加强，我们对2022年几个影响私募基金行业较大的监管政策做了相应的梳理。

私募发行情况：基金发行及备案情况：截止2022年12月底，备案私募证券基金数量92604只，环比上升了1.87%，同比上升了20.52%。备案私募证券基金管理规模55623亿元，环比上升0.04%，同比下降了9.18%。管理人备案及分布情况：我们对私募管理人注册地分布、管理规模分布、信息异常情况分别作了梳理和分析。

业绩表现：市场表现：2022年A股市场跌幅明显，债市全年偏震荡，全球股市普跌，而商品市场大涨，全球能源价格飙升。私募业绩回顾：全年表现最佳的为纯债策略，其次为配置了部分权益类资产的固收增强策略和管理期货策略，2022年股票策略和组合基金策略收益排名垫底。

未来展望：客户结构多元化：私募机构积极出海，引入海外长线资金；政策监管环境：扶优限劣，提升合规要求；股票策略：进一步探索平滑收益波动的方式；量化对冲：对冲工具增多，竞争日趋激烈。

风险提示：本报告业绩回顾部分是基于基金历史表现进行的客观分析点评，涉及的基金不构成投资建议；投资建议部分，需要警惕货币政策、证券市场相关政策的不确定性以及人民币汇率波动的影响。

私募基金行业回顾

1.1 行业动态回顾

1.1.1 2022年奔私公募基金经理超过20位

据21世纪经济报道，截至2022年12月，去年“公奔私”的公募基金经理已超过20位，其中不乏明星基金经理，这些基金经理在离职后有的会选择创立自己的私募，而有的则会选择加盟现有的私募平台。如原兴证全球基金副总经理、研究部总监董承非加盟睿郡资产，与原兴证全球的老同事杜昌勇、王晓明一起创业；原华安基金投资部总监崔莹、原易方达基金经理林森、原鹏华基金经理张航共同创办了上海勤辰私募；原宝盈基金权益投资部总经理肖肖创立海南上善如是私募；原中欧基金基金经理周应波则创立新私募运舟资本；原汇添富基金经理雷鸣创立润时私募；原博时基金经理葛晨加入千亿私募平台高毅资产；原华商原基金经理梁皓加盟百亿私募平台源乐晟资产等。从一定程度上看，灵活的机制，较高的激励等因素都是促使部分公募基金经理在累积了一段时间的公开业绩后和知名度后转向私募领域进一步发展的原因。

不过值得注意的是，2022年5月20日，证监会发布了《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》及其配套规则，从静默期和薪酬制度等方面对提出了新的规定，如规定基金经理等主要投研人员在离职后1年内不得从事非公募基金投资管理等工作，此外，公募基金管理人应当建立实施薪酬递延支付和追索扣回等制度，如递延支付年限不少于3年，向高级管理人员、基金经理等关键岗位人员递延支付的金额原则上不少于40%，追索扣回制度的相关规定对离职人员同样适用。上述规定或在一定程度上约束基金经理的流动，基金经理在进行“公奔私”的职业生涯选择的时候会更慎重，1年的静默期也可以避免基金经理“公奔私”后利用其知名度短期在市场上吸纳大量的资金。

1.1.2 百亿级证券私募成员增至113家

根据基金业协会披露的月度数据，截至2022年末，在协会登记的存续私募基金管理人数量为23667家，同比下降3.8%；其中，私募证券投资基金管理人9022家，同比下降0.5%，私募股权及创投基金管理人 14303家，同比下降4.7%。从百亿私募基金管理人情况来看，合计397家，同比增长1.5%，其中，百亿私募证券基金管理人的数量达到了113家。与2021年底相比，2022年新增的百亿证券私募的数量达到了20多家，其中既有复胜资产、仁桥资产等主观股票多头私募，也有上海宽德、洛书投资、白鹭资管等量化私募。值得一提的是，合远基金、运舟私募基金是两家在2022年新成立的私募，凭借着两位明星基金经理管华雨和周应波的市场号召力，这两家公司在开启募资后的几个月时间内就成功晋级百亿梯队，成为最年轻的百亿私募管理人。

1.1.3 外资私募总数增至35家

截止2022年末，外资私募证券基金管理人达到38家，管理规模 672.84亿元，母公司所在地覆盖北美、亚欧非等主要资本市场。其中，2022年完成备案登记的外商独资私募有3家，包括北京道泰量合私募基金、安盛私募基金、深圳市胜利私募证券投资基金。此外，由于业务方向调整等原因，去年也有3家外资机构富达利泰投资、联博汇智、韩华投资选择主动注销私募管理人登记。值得一提的是，大部分的外商独资证券私募管理的管理规模都比较小，目前达到百亿以上的仅有桥水一家，50-100亿区间的管理人也仅有元盛、德劭和腾胜3家。

1.1.4 市场再现10年超长锁定期产品

根据中国基金报披露，近几年，越来越多的私募基金尝试布局长锁定期产品，如景林资产、高毅资产、汉和资本、源乐晟资产等知名私募均发行锁定期3年或6年的产品。2022年7月，北京一家私募机构久阳润泉资本备案了一只10年期锁定期的私募基金产品，由于其较长的锁定期受到了市场的普遍关注。该产品设置了10年的份额锁定期，锁定期内投资者不能赎回，锁定期过后每月设置开放日赎回，从费率结构上看，该长锁定期产品不收取认申购费与赎回费，管理费1%，10%以下不提取超额业绩报酬，10%以上提取超额收益的20%，此外，基金经理跟投500万。从投资的角度来看超长锁定期的产品有助于私募专注于做投资，稳定的负债端可以避免进行追涨杀跌的操作，而且锁定期产品在管理费、业绩报酬计提门槛等方面有一些优惠的设置，不过长达10年的锁定期对于流动性是一种考验，目前来看市场上能够接受的投资者也是比较有限的。

1.1.5 中证1000等衍生工具上市促进私募策略多元化

近年来，我国股票市场规模稳步扩大，投资者风险管理需求随之增加，2022年，多种衍生工具陆续上市，2022年7月，中证1000股指期货和期权相关合约正式挂牌交易，这也意味着继上证50、沪深300、中证500之后，中证1000正式成为第四个挂牌股指期货的指数，中证1000也成为继沪深300指数之后，第二个挂牌股指期权的指数。2022年9月，中证500ETF期权上市，深交所合约标的为嘉实中证500ETF，上交所合约标的为南方中证500ETF，同月，深交所推出创业板ETF期权。2022年12月，上证50股指期权上市，深证100ETF期权上市也随之上市，合约标的为易方达深证100ETF。

在上述新上市的衍生工具中，中证1000股指期货和期权尤其受关注，在结构性行情下，中证500和中证1000为代表的中小盘指数基金可以更好地适应行业轮动，在上涨期也容易获得更高超额。不过目前中证500指数增强产品的市场认知度高，规模大，该赛道已出现拥挤，因此中证1000股指期货和期权的推出恰逢其时，有利于缓解中证500指数赛道的拥挤程度，获得更加精准的对冲工具，也能进一步扩容量化对冲产品的策略容量，降低对冲成本，也能填补小盘股风格风险管理工具的空白。

1.2 监管新规

2022年私募基金的监管日益加强，下文中我们将对2022年几个影响私募基金行业较大的监管政策做相应的梳理。

1.2.1 《关于加强经营异常机构自律管理相关事项的通知》

基金业协会于2022年1月30日发布了《关于加强经营异常机构自律管理相关事项的通知》。该文发布后，基金业协会每月均公告注销数十家乃至数百家私募机构。基金业协会对异常机构的监管要求已进入常态化模式。这对私募机构的合规运营提出了较高的要求，私募机构需要更好地把握中基协关于异常经营动态管理的要求，并按照异常经营通知进行合规整改。

1.2.2 《关于私募基金管理人登记备案工作相关事宜的通知》

基金业协会于2022年6月2日发布《关于私募基金管理人登记备案工作相关事宜的通知》。该文的目的是为了引导行业规范发展，便利私募基金管理人及申请机构办理登记备案业务，协会更新了《私募基金管理人登记申请材料清单》（“新版清单”），并发布了《私募投资基金备案关注要点》。并且，在该通知发布后一周内，协会还就新版清单和私募基金备案要点举办了多场线上培训。

与老版清单相比，新版清单整合了多份承诺函，明确了不同高管人员应具备的工作经历，细化了投资能力材料要求，强化了诚信信息填报。关于私募基金备案要点，协会在发布两期《私募基金备案案例公示》的基础上，对照现行法律法规、自律规则与私募基金运作相关要求，结合近年来行业重大违法违规事件暴露出来的突出问题，提炼募集、投资、管理等各环节产品核心要素，明确并细化了私募基金备案关注内容。

1.2.3 《私募基金管理人登记和私募投资基金备案业务办事指南》

基金业协会于2022年6月24日发布《私募基金管理人登记和私募投资基金备案业务办事指南》，内容涵盖私募基金管理人登记、私募基金管理人重大事项变更、私募基金管理人申请主动注销登记、私募基金备案、私募基金重大变更、私募基金清算、私募基金反向挂钩政策申请等，并就前述登记、备案事项分别制作了“附件”。以私募基金管理人登记为例，私募基金管理人登记业务指南附件包括《管理人登记法律意见书指引》《登记备案承诺函模板》《管理人登记材料清单》《资产管理业务综合报送平台管理人登记业务操作指南》四份材料，涵盖了私募基金管理人初始登记所需依据的核心规范和文件。因此，该办事指南为广大私募基金管理人和私募基金的登记、备案工作提供了明确的自律指引。

1.2.4 《私募投资基金登记备案办法（征求意见稿）》

协会于2022年12月30日发布《私募投资基金登记备案办法（征求意见稿）》及配套指引，并向社会公开征求意见。意见稿系对2014年1月发布的《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》进行的修订，并拟将试行办法更名为“私募基金登记备案办法”。具体而言，意见稿对试行办法的主要修改体现在以下几个方面：第一，明确“依法合规、公开透明、便捷高效”的登记备案原则，强调“卖者尽责、买者自负”的私募基金行业本源；第二，明确管理人登记标准，并适度提高规范要求；第三，明确私募基金“募、投、管、退”全生命流程制度安排，并对创投基金进行明确界定；第四，增设“信息变更和报送”专章，强调持续信息披露和报送义务；第五，加强全流程自律管理，进一步丰富自律管理手段。

此外，意见稿还有3份配套指引，分别针对私募基金管理人的基本经营要求（“1号指引”）、股东/合伙人/实际控制人（“2号指引”）、法定代表人/高管人员/执行事务合伙人及其委派代表（“3号指引”）。其中，1号指引对私募基金管理人在主体资格、名称、经营范围、资本金、高管持股、财务状况、经营场所、人员、内控制度、应急预案、商业计划书、禁业方面提出了明确、具体的要求，并规定了私募基金管理人不得从事的冲突业务，私募证券基金管理人外资持股比例事项，以及，私募基金管理人在协会登记备案电子系统的账户被锁定的情形。2号指引对私募基金管理人在出资架构方面、股东/实控人构成方面（上市公司、金融机构股东/实控人有具体要求和限制；资管产品不得成为实控人，且有持股比例限制；冲突业务出资人的持股比例限制）提出了要求；对意见稿中不得担任管理人“董监高”和执行事务合伙人及其委派代表的情形进行具体阐述；明确了公司型、合伙型、国资、外资私募基金管理人的实控人认定标准，对共同实控人、无实控人的情形加以规定；分别对证券、股权基金管理人实控人提出了具体要求；明确变相转移实控权的情形；对应披露的关联方和冲突业务关联方加以明确。3号指引明确了证券、股权基金管理人高管人员的要求，包括法定代表人/执行事务合伙人工作经验，负责投资的高管人员业绩，以及对合规风控负责人的具体要求，还明确了静默期、高管人员兼职和不得挂靠等事项。

私募2022发行情况

2.1 私募基金发行及备案情况

2009年到2022年私募基金总体发行情况

过去十余年间，私募基金发行增速在2010、2014和2015年迎来爆发式增长，产品发行增速均在100%以上，尤其是2015年新发产品增速达到199%，从产品发行数量的角度来看，2015-2017、2020-2022年均为私募基金发行的大年。其中，2022年全年共发行了25460只私募基金，较上年环比下降22.07%，去年国内疫情多点散发，上海、广州等大城市的静默也给私募基金的发行带来了一定困难。

2022年私募基金总体发行情况

分月度来看，2022年私募基金发行情况与A股的走势存在一定相关性，受到俄乌战争爆发、春节假期来临和海外通胀上行等多方面因素的影响，投资者避险情绪有所上升，1月至4月间私募产品的发行量出现了较大幅度的波动，随着A股在4月底触底回升，私募基金的发行量也逐渐回暖，但在9-10月间再次下滑，并在11-12月间随着市场上涨再度回暖。

从私募基金单月产品发行的策略分布来看，在剔除未明确分类的其他策略基金后，股票策略基金占全年私募基金发行量的绝对主导，除6月外，其余各月份均占到每月私募基金发行量的一半以上。而组合基金的月发行量较少，占比基本维持在5%-7%的水平。

从2022年全年私募基金产品发行的策略分布来看，与单月发行趋势相似，股票策略占比达到了58.08%，多资产策略、管理期货、固定收益策略和相对价值策略占比分别约为11.99%、10.42%、7.06%和6.57%，而组合基金则占比较低。由于不完全统计及分类原因，统计结果与实际情况或存在一定差异。

2022年私募基金登记备案情况

根据基金业协会发布的最新信息，截止2022年12月底，备案的私募证券投资基金数量达到92604只，环比上升了1.87%，同比上升了20.52%。备案私募证券投资基金管理规模55623亿元，环比上升0.04%，同比下降了9.18%。整体来看，虽然2022年私募证券基金备案数量较上年有所增加，但管理规模反而出现了一定幅度地下滑，我们认为，造成这一现象的原因主要是2022年初A股市场快速下跌，部分投资者会更倾向于赎回亏损的产品，同时，市场下跌也对新发基金形成了一定压制。

2.2 私募管理人备案及分布情况

2022年私募管理人登记备案情况

根据基金业协会发布的最新信息，截止2022年12月底，私募证券管理人备案家数9022家，环比增加了0.07%，同比下降了0.52%。

私募管理人注册地分布情况

截至2022Q3，从地理位置的分布上来看，私募证券投资基金管理人的注册地主要集中在北京和我国东部、南部的沿海省份，其中以上海、深圳和北京为主，三地的管理人家数占到全国的58%，管理规模达到全市场73.05%。排名靠前的城市无疑都是经济较为发达的核心城市，无论是金融机构服务和基础配套设施上均较为领先，机构资金及高净值客户的集中也是吸引私募基金落户的一大原因。

私募管理人管理规模分布情况

从私募管理人管理规模分布上来看，截至2023年1月20日，在基金业协会官网上能够查询到的8323家私募证券投资基金管理人中，有7123家私募管理人管理规模小于5亿，占比达到85.58%，管理规模位于5-20亿区间内的管理人共有771家，而管理规模大于100亿元的私募管理人仅为114家，占到总量的1.37%，可见位于头部的私募管理人只是少数，大部分管理人的管理规模连5亿都不到。

私募管理人备案信息异常情况

截止2022年底，协会已注销19169家私募基金管理人，其中主动申请注销的管理人4176家，未按照《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》要求完成第一只私募基金产品备案被注销的私募基金管理人12260家，因失联、异常经营、证监局通报等原因被协会注销的私募基金管理人2733家，其中因异常经营被注销的私募基金管理人1029家，因失联被注销的私募管理人共1144家。

2022年协会共注销2210家私募基金管理人，其中主动申请注销1356家，未按照协会要求完成第一只产品备案被注销的管理人11家，因违反协会自律规则被注销的私募基金管理人843家。其中，2022年共有251家私募基金管理人被列入异常经营机构名单并注销，有248家机构因失联被注销。

基金业协会公示该类信息有利于加强私募管理人登记备案与自律管理，强化对管理人的持续监测，促进私募行业健康发展。投资者需积极关注该类信息，进一步了解管理人的有关情况。

资本市场及各策略表现

3.1 2022年资本市场回顾

3.1.1 股票市场

A股震荡下行，煤炭行业领跑

2022年A股市场跌幅明显，一季度在经济增长压力和外围局势的双重影响下投资者热情低落，而随着疫情好转，复产复工的展开也推升了投资者对于经济复苏的预期，尽管下半年我国多地疫情有所反复，但整体形势可控，A股再次触底回升。截至2022年12月31日，上证综指下跌15.13%，深证成指下跌25.85%。风格上，成长价值齐跌，价值略优于成长。代表指数方面，上证50指数下跌19.52%，沪深300指数下跌21.63%，中证500指数下跌20.31%，中小板指下跌26.49%，创业板指下跌29.37%。行业方面，30个中信一级行业中仅3个行业上涨，其中表现居前的行业分别为煤炭、消费者服务、交通运输、银行和商贸零售，2022年度收益率分别为17.52%、6.39%、2.31%、-5.51%和-5.55%，跌幅居前的行业为电子、综合金融、计算机、国防军工和传媒，分别下跌35.75%、25.21%、25.14%、24.85%和24.55%。

3.1.2 债券市场

债市全年偏震荡

2022年债市偏震荡，尽管有避险情绪升温、经济下修等利好因素的加持，但受到人民币贬值和美债收益率飙升以及地产托底政策的影响，全年来看，债市呈现震荡格局。主要指数方面，截至2022年12月31日，中债总净价总值指数上涨0.11%，中债国债总净价指数上涨0.34%，中债金融债总净价指数下跌0.11%，中债企业债总净价指数下跌1.79%。受到权益市场下跌的影响，中证转债指数全年下跌10.02%。

3.1.3 商品市场

商品市场大涨，能源价格飙升

2022年大宗商品市场在俄乌冲突持续的背景下继续上涨，全年来看，南华商品指数上涨19.66%，从大类板块来看，金属和工业品表现较佳，南华金属和南华工业品指数分别上涨21.98%和21.19%，此外南华能化上涨16.84%，农产品和贵金属的涨幅分别为10.33%和9.27%。

海外市场上，2022年美联储共加息7次，美元指数全年上涨了7.84%。而由于美元的强势上涨，黄金价格承压，COMEX黄金2022年上涨0.08%。石油方面2022年NYMEX原油全年上涨7.05%，而由于俄乌冲突持续和北溪管道停运等原因，欧洲天然气价格飙升，能源指数整体上涨42.29%。

3.1.4 海外市场

全球股市普跌，英国股市表现出色

2022年全球通胀压力较大，而经济尚未完全恢复至疫情前的状态，多国央行纷纷宣布加息，全球各主要经济体股市均有不同程度的下跌。美国市场方面，道指下跌8.78%，标普500下跌19.44%，纳斯达克指数下跌33.10%。欧洲市场方面，法国CAC40指数下跌9.50%，德国DAX指数下跌12.35%，英国富时100指数上涨0.91%。亚太市场方面，日经225指数下跌9.37%，台湾加权指数下跌22.40%，韩国综合指数下跌24.89%，香港市场方面，恒生指数全年下跌15.46%。

3.2 2022年私募基金整体表现

从私募基金全年各策略的整体表现来看：全年表现最佳的为纯债策略，平均收益率接近20%，不过值得注意的是，有部分产品参与了高收益债的投资（如地产债等），在去年债券市场波动较大的情况下取得了异常突出的收益，这些极高收益产品的存在一定程度上拉高了纯债策略的平均收益。全年表现次佳的为配置了部分权益类资产的固收增强策略和管理期货策略，2022年股票策略和组合基金策略收益排名垫底。

从分策略的明细表现来看：

（1）股票策略：由于2022年A股市场跌幅明显，去年股票策略整体表现不佳，全年平均收益率为-14.65%，为所有策略中跌幅最大的策略。不过由于私募基金的风格差异较大，还是有部分在选股和策略相对谨慎的私募获得正收益；

（2）固定收益策略：2022年债券市场趋于震荡，但其中不乏结构性机会，对于纯债策略而言，私募基金的灵活性更高，能够在适当的时候采用信用下沉策略，参与高收益债等品种的投资，这类产品中有部分在2022年债券市场波动较大的环境下取得了突出的收益，也拉高了纯债策略的平均收益，纯债策略全年平均收益为19.88%，而固收增强策略由于加入了一定比例的权益类资产，平均收益率为8.08%；

（3）相对价值：作为相对价值策略中的主力策略，市场中性策略2022年表现并不亮眼，由于市场参与者规模不断扩容，近两年市场中性策略的超额收益不断被压缩，全年相对价值策略平均收益虽为正，但仅为2.72%；

（4）管理期货：2022年商品期货市场整体呈现先涨后跌再温和上涨的走势，1-6月受俄乌冲突等因素的影响，期货价格大幅上涨，但进入6月后，随着国内地产风险发酵，美国多次大幅加息，期货市场跳水，随后缓慢修复，管理期货策略全年取得5.62%的正收益；

（5）多资产策略：多资产策略涵盖了多个类别的资产，而在股票市场走弱、固收市场震荡和商品小幅上涨的背景下，多资产策略小幅亏损，整体来看该策略全年收益为-3.66%；

（6）组合基金：目前国内组合基金投资中股票策略的配置比率较大，因此组合基金和股票策略的收益率相关性较强，在2022年股票市场走弱的背景下，组合基金也有不同程度的下跌，平均收益率-5.89%。

3.3 股票策略私募基金

据私募排排网不完全统计，股票策略私募产品截至2022年12月底成立时间满1年，且满足净值披露等筛选要求的产品共12912只，平均收益为-14.65%，其中的1808只产品在2022年内取得了正收益，占比约14%。为了对比私募和公募基金的业绩表现，我们同时统计了公募基金2022年的业绩表现情况，满足条件的公募股混基金总计6642只，平均收益率-16.19%，其中286只产品在我们的统计区间内取得了正收益，占比约4.31%。

从业绩分布的情况来看，私募产品的收益率更倾向于正态分布，而公募基金的收益分布则明显呈现出“双峰”形态，私募基金收益率在-34%-3%之间的产品占比约为80.56%，公募基金在-34%至-11%和-10%至1%之间的产品占比分别为63.43%和30.56%，整体来看，由于私募基金更偏绝对收益的属性，在2022年的下跌市中，私募基金无论是收益分布还是平均收益率均要略优于公募基金，但由于私募基金投资范围广、投资限制少，私募产品内部业绩分化仍然较大，区间统计显示，2022年私募基金内部业绩差距高达309.44%，公募基金区间业绩差距仅为98.64%，可见私募基金间的投资风格和策略差异更大，当然这一结果也会受到公私募基金较大的样本数量差异和净值披露的周期等因素影响。

从统计上来看，股票策略私募基金产品收益率平均数为-14.65%，中位数为14.60%，最大数为216.59%，最小数为-92.85%，分化非常明显，与收益分布图给出的结论一致。从回撤角度看，2022年的权益市场震荡下行，整体波动幅度较大，因此私募基金的平均最大回撤约为-27.04%。整体来看，私募基金各项统计指标均分化较大，因此对于私募基金而言精选管理人是一个非常重要的环节。

3.4 固定收益型私募基金业绩表现

3.4.1 纯债策略私募基金业绩表现

据私募排排网不完全统计，纯债策略私募产品截至2022年12月底成立时间满1年，且满足净值披露筛选存续要求的产品共446只，平均收益为19.88%，其中399只产品在我们的统计区间内取得了正收益，占比约89.46%。为了对比私募和公募基金的业绩表现，我们同时统计了公募基金2022年的业绩表现情况，满足条件的公募纯债基金总计2399只，平均收益率1.83%，其中2209只产品在我们的统计区间内取得了正收益，占比约92.08%。从统计上看虽然纯债策略私募基金的平均收益高于公募，但是收益为正的基金数却低于公募基金。

从业绩分布的情况来看，公募债券型基金的收益表现更为集中，公募基金收益在-2%-4%的产品占比96.08%，同收益区间的私募产品占比仅为20.18%。区间统计显示，公募基金区间业绩差距为23.66%，私募区间业绩差距高达578.93%，部分原因是由于公募基金存在着更为严格的投资限制，而纯债策略的私募基金在信用下沉等方面更具优势，另一方面原因可能是部分划分为纯债策略的私募基金也会有小部分仓位投资于股票、期货等标的，在一定程度上拉大了收益的差距。

从统计上来看，纯债策略私募基金产品收益率平均数为19.88%，中位数为8.70%，最大数为522.53%，最小数为-56.40%。从回撤角度看，纯债策略私募基金的最大回撤平均为-6.20%。

3.4.2 固收增强策略私募基金业绩表现

据私募排排网不完全统计，固收增强策略私募产品截至2022年12月底成立时间满1年，且满足净值披露筛选存续要求的产品共516只，平均收益为8.08%，其中329只产品在我们的统计区间内取得了正收益，占比约63.76%。从业绩分布的情况来看，固收增强策略私募基金产品收益率位于-5%-21%之间的产品居多，超过75%的产品均处于这一区间内。

从统计上来看，固收增强策略私募基金产品收益率平均数为8.08%，中位数为4.46%，最大数为203.06%，最小数为-73.11%。从回撤角度看，固收增强策略私募基金的最大回撤平均为-6.94%。

3.5 其他类型私募基金业绩表现

3.5.1 相对价值私募基金业绩表现

据私募排排网不完全统计，相对价值策略私募产品截至2022年12月底存续的共627只，其中453只产品在我们的统计区间内取得了正收益，占比约72.25%。从产品的收益分布图来看，相对价值策略私募基金产品收益率位于-8%-14%的产品居多。

从统计上来看，相对价值策略产品收益率平均数为2.72%，中位数为3.25%，最大数为65.08%，最小数为-40.92%。从回撤角度看，相对价值策略私募基金的最大回撤平均为-7.52%。

3.5.2 管理期货私募基金业绩表现

据私募排排网不完全统计，管理期货策略私募产品截至2022年12月底存续并披露相关收益数据的共1818只，其中1130只产品在我们的统计区间内取得了正收益，占比约62.16%。从产品的收益分布来看，管理期货私募产品趋向于正态分布。

从统计上来看，管理期货策略收益率平均数为5.62%，中位数为3.74%，最大数为281.55%，最小数为-86.40%，首尾差达到367.95%。从回撤角度来看，管理期货策略的最大回撤为-93.60%，其余指标分化亦非常明显，对这类型产品投资者需谨慎挑选管理人机构，并尽可能充分清楚地了解底层资产的风险收益特征。

3.5.3 多资产策略私募基金业绩表现

据私募排排网不完全统计，多资产策略私募产品截至2022年12月底存续并披露相关收益数据的共2308只，其中933只产品在我们的统计区间内取得了正收益，占比约40.42%。从产品的收益分布图来看，多资产策略私募基金的业绩分布较为趋向于正态分布。

从统计上来看，多资产策略的收益率首尾差高达681.29%，其余指标分化亦非常明显。

3.5.4 组合基金策略私募业绩表现

据私募排排网不完全统计，组合基金策略私募产品截至2022年12月底存续的共873只，其中251只产品在我们的统计区间内取得了正收益，占比约28.75%。从产品的收益分布图来看，私募组合基金策略产品的平均收益率约-5.89%，收益率位于-18%-9%的产品较多，占比83.62%，公募FOF产品平均收益约-11.17%，位于-22%至-2%的产品较多，占比92.06%。

从统计上来看，组合基金策略私募基金产品收益率平均数为-5.89%，中位数为-5.58%，最大数为122.83%，最小数为-65.39%，首尾差达到188.21%。从回撤角度来看，组合基金策略的平均最大回撤为-14.08%。

私募基金投资策略

为了与私募基金月报的投资策略观点的更新周期相衔接，本节私募基金投资策略依然从市场的短期变化角度做出我们的判断。

股票市场：据海通策略团队在报告《开门红点燃春季行情》中指出：当前市场正处在向上通道之中。22年10月底以来市场开启向上通道，当前正处在牛市初期，从牛熊周期、估值、基本面等维度来看， A 股底部已过，进入牛市初期的向上通道。往23年看，稳增长政策持续加码将推动宏微观基本面回暖，A 股已经进入牛市初期的上升通道。回顾历次牛市中第一波上涨，指数涨幅约 27%、持续 3-4 个月。每轮牛市都可以划分为孕育期、爆发期、泡沫期三个阶段。牛市孕育期这一阶段中，宏微观基本面逐渐在寻底，但宏观政策已偏暖，流动性好转，估值修复推动市场上涨。当前A股底部已过，基本面、资金面的积极因素推动下，A 股市场已经处于牛市孕育期这一阶段，历史上看， A 股春季行情涨幅大多超过 20%，启动时间早晚往往与上年三四季度行情有关，今年春季行情自22年10月底开始已在逐渐酝酿，在政策面、基本面、资金面等积极变化的推动下，23年A股迎来了开门红。本期股票策略基金给予标准略偏多配置。

债券市场：海通固收团队在报告《信贷开门红成色如何？》中指出：债市开门红仍有支撑。首套住房贷款利率政策动态调整机制使得降息预期有所降温，上周理财二级市场仍在净卖出债券但卖出力度已大幅减小，而1月政府债净供给大概率同比大幅少增，银行和保险配置开门红，整体看1月债市供需格局改善。另外，今年1月以来经济表现疲弱、信贷开门红成色或不足，以及资金利率仍维持在低位，再结合政策表态“总量要够”，因此我们维持1月债市或迎开门红的观点。本期债券策略基金给予标准配置。

商品市场：海通期货团队在《2023重新出发》中指出：2022大宗商品主要是供给端决定，2023 或将回归需求端。2023海外紧缩政策回归常态化。随着海外不确定因素的减弱、俄乌冲突影响的减弱，大宗商品价格有望回归基本面。钢：政策压减与稳楼市共同支撑钢价；铜：全球经济增速放缓制约铜价；金：金价有望企稳回升，需求有限抑制金价；原油：全球经济增速放缓，油价震荡。本期管理期货策略产品给予标准配置。

私募基金未来展望

展望未来，我们从几个方面来探讨私募基金行业的发展趋势。

客户结构多元化——私募机构积极出海，引入海外长线资金

近年来，海外机构对于中国资产的配置热度不断升温，因此头部私募基金也积极“出海”。多家私募机构拿到了香港9号牌照，通过其投资A股市场，满足海外投资人对中国资产的配置需求。此外，“出海”也能够帮助私募机构开拓新的策略方向和投资标的，可以在全球范围内寻找优秀投资标的，分散单一市场风险，而且境外衍生工具更加灵活、丰富，融资成本也较低。而且对于私募机构来说，海外资金的投资周期普遍比较的长，如海外的大型主权基金、养老金、捐赠基金等机构客户都是长期投资者，有助于私募机构优化投资者的结构。

政策监管环境——扶优限劣，提升合规要求

经过多年的发展，私募基金行业目前仍存在着一定的问题，如多而不精、大而不强、鱼龙混杂，真私募与伪私募并存，行业两极分化严重等。2022年，中基协对803家私募管理人开展自律检查，注销私募管理人2217家，其中主动注销管理人数量为2021年同期的2.2倍。同年，中基协还对48家机构、78名基金从业人员作出纪律处分。在伪私募、乱私募加速出清的过程中，“合规至上”逐渐成为了私募基金行业的共识。2022年12月30日中国证券投资基金业协会就新修订的《私募投资基金登记备案办法》及配套指引，公开向社会征求意见，修订后的《办法》及配套指引总结了中基协长期以来的登记备案和自律管理工作实践，结合行业实际，中基协强调持续合规运作和事中事后自律管理，探索建立“标准明确、公开透明、扶优限劣、抓大放小”的自律管理体系。面对监管部门不断升级的“扶优限劣”措施，许多私募管理人通过招募合规专业人才、加强员工合规培训等方式提升公司合规风控水平，优化服务。

股票策略——进一步探索平滑收益波动的方式

2019-2022年权益市场一直走强，也带动了股票策略私募基金的规模进一步的增长，这也使得一些头部管理人出现了规模增速过快的情况，而过大的管理规模也使得管理人在投资策略上出现了“公募化”的操作方式，整个投资组合更偏向于以相对收益而非绝对收益为投资目标的做法，在权益市场表现较好的情况下，这些问题并不会受到大家的重视，但是2022年权益市场出现了极大的波动，很多私募基金的净值也出现了较大的回撤，这也使得私募基金开始面临业绩和投资人的压力，并重新思考如何进一步平滑收益波动，更好的实现绝对收益的投资目标。如一些私募基金开始尝试阶段性使用股指期货和期权等对冲工具，另外也有私募基金尝试引入金融工程的方法对市场进行紧密的跟踪，包括市场情绪、交易特征等，以进一步辅助投资决策，降低基金的净值波动。

量化对冲——对冲工具增多，竞争日趋激烈

对于量化对冲策略而言，对冲工具能否很好的实现对冲目标是被关注的焦点，2022年随着中证1000股指期货和股指期权上市交易，也给私募机构带来了新的投资机会，有利于丰富量化投资策略和产品类型，增加风险管理工具。不少量化私募在2022年积极布局了小市值为代表的中证1000指数增强策略产品，采用中证1000股指期货对冲。此外私募机构也在积极开发跨品种套利、期货期权套利等更丰富的衍生品相关策略。

另外，国内的量化机构这两年进入了快速发展期，这也使得量化策略的拥挤度不断提高，获利难度不断上升。不少量化私募机构也在招兵买马，不断迭代和开发策略，目前看其发展的路径主要是两条，一是积极挖掘更多新的因子，让策略更多元化、类型更丰富，通过提升收益的多样性来淡化因子的周期性；二是由中高频向中低频的信号和策略拓展，扩充策略的容量。

风险提示：本报告业绩回顾部分是基于基金历史表现进行的客观分析点评，涉及的基金不构成投资建议；投资建议部分，需要警惕货币政策、证券市场相关政策的不确定性以及人民币汇率波动的影响。

联系人：

倪韵婷：021-23219419

徐燕红：021-23219326

吴其右：021-23154167

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2. 基金投资者的获得感研究（二）——陪伴增益系数

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