疫情是把双刃剑

近期，国内疫情出现多点散发之势，尤其是煤炭主产区疫情较为严重，给煤炭保供带来较大压力。炼焦煤产量、物流受到一定影响，地方煤价继续大幅上涨，“煤超风”重卷而来。但下游成材需求亦受疫情影响，节后需求爆发并未出现。可以说，疫情是把双刃剑，对黑色市场影响存在较大不确定，煤焦强势持续性也存在一定不确定，实体企业和普通投资者也应提高风险意识，谨防高位接盘。

首先，需要评估疫情是否持续。

从国内经验看，疫情的影响基本是阶段性的。这也是我国防控政策的有效性的一种体现。那么黑色中受疫情影响较大的物流、煤炭供应，随着疫情的缓解，也将得到相应缓解。期间产生的价格非理性上涨（通常伴随着一定的炒作）也将随后得到相对修复。

如果疫情持续时间较长，则可参照2020年春节前后疫情爆发之初及今年4、5月上海疫情，期间煤焦相当紧张，但最后仍是需求的影响占得上风，黑色整体难逃大幅下跌命运。

从目前局势看，疫情持续影响时间无法确定，但防疫政策的放松预期恐怕要泡汤了，那么对需求的影响评估更应值得关注。

其次，疫情对黑色品种影响的路径各不同。

先期影响最大的焦煤，从生产到运输，加之近期煤矿安全事故频发、电煤保供（十三姨语：焦煤给电煤让路），所以略带垄断及涉嫌一定炒作的精煤竞拍价格节节上升，市场完全无视蒙5原煤价格下跌34.84美金/吨、南方某大矿主焦季度长协“修复性”下调100元/吨等利空，期现继续高歌猛进。但一些风险也是需要重视的，比如监管风险（要提防秋后算账），8月初发改委价格司的“涉嫌案例”尚悬；微观层面则需关注疫情影响最大的是物流，关注库存总量变化时需要特别跟踪库存结构变化。汾渭能源节日间88样本煤矿原煤和精煤分别出现13.81万吨、10.41万吨累库，近期通关蒙煤车数及焦煤比重有所回升，10月10日甘其毛都口岸789车、满都拉口岸317车、策克口岸299车。

焦炭则相当尴尬，钢厂10月2日“给颗糖吃”后，自身供需缺少驱动，夹在成本推动和下游无利可分的缝隙中，被动去库恐是焦企唯一选择，市场信心更需要从期货盘面获得。

疫情对于成材的影响相对不利，这不用讨论，对于矿石也是偏利空。矿石供需矛盾不大，今年能混吃混喝到这样，相当不容易，这和国内资本有一定“买办特质”有关。

总体看来，疫情对黑色的影响早期主要体现在原料供给受限，对成材成本起到一定支撑，但之后需求的影响会逐步加大，严重时不排除再次启动“负反馈”。

目前双焦期现基差收敛，焦炭月均价格与市场价格基本同步，套利机会不多。强现实弱预期给出了多01空05的套利机会，但随着期现价格不断升高及价差的扩大，正套策略可能需要转化为2个单边，或者需要滚动调整杠杆，如在上涨过程中，01多单可能面临减杠杆到反手的“蜕变”。对于钢焦实体企业而言，短期的保供成了重中之重，可能面临被动去库“窘境”；贸易企业及洗煤厂则应加大去库力度或者启动一定程度防守（如：经营规模较大售价很难锁定的择机套保；有保底库存考虑通过卖现买期优化库存结构降低库存成本）。

我们9月初预计焦炭01有个冬储行情，当时给出的区间为2300-3100。冬储行情有个时空评估，时间考虑年底，空间主要是看估值和利润。

焦煤的冬储评估预计有小1000万吨，焦炭冬储2天左右，累计到年底焦煤冬储的量大致1200万吨。需要考虑的因素：① 第四季度铁水产量下降影响多少焦煤需求；② 洗煤厂、贸易商、港口有多少蓄水可以转移；③ 年底及春节期间焦煤的供应减量；④ 冬储期间地方煤矿的供给弹性。其中②告诉我们，冬储是属库存周期范畴，未必是供需范畴；④ 煤矿的供给弹性容易被忽略，春节放假对地方煤矿影响大，但冬储期间地方煤矿的供给是有一定弹性的，在保供大背景下产出多少很大程度取决于下游钢焦企业及洗煤厂的需求，阶段性增量5-10%是可能的。

双焦冬储价格上涨的空间很大程度取决于即时价格和黑色链条行业利润。在房地产下行、钢焦行业产能过剩背景下，钢焦亏损成常态，但也不可能大幅亏损（否则负反馈重启），大矿季度长协价可能会成为焦煤的天花板。目前大矿长协出矿均价2250左右，地方煤矿整体入炉煤成本到达2100上下，继续上涨空间有限。有人认为焦煤冬储10月底就要开启，这老经验现在未必管用，因为在钢焦亏损较大情形下，补库预期非常弱，如果大幅亏损也可以不考虑冬储（若大幅限产常规渠道足以保供）。去年的冬储12月下旬才展开的，期间煤价拦腰截断，今年春节虽然提前2周，但在接下来的1个半月很难保证市场不发生较大波动。

期货角度，2900以上的焦炭没有做多价值，这和9月初2500之下没有做空价值类似。2200之上的焦煤有没有做多价值不好说，但1850之上的05焦煤毫无疑问给出一些产业户战略性套保机会。1850的2023系列焦煤合约，指标和交割地改变，折合目前2150左右，估值明显偏高。焦煤盘面定价仍在蒙煤，500左右的短盘运费很难长期保持。

以上分析并非唱空煤焦，而是提醒疫情扩散背景下应保持一定的风险意识，实体企业如此，普通投资者亦是。短期焦煤强势，也可能是颗利空地雷。房地产泡沫的刺破是必然的，无非是硬着陆还是软着陆；一个钢铁时代的结束已经发生，无非你选择相信还是不相信！这也是中国经济转型的必然，我们也应当看到这轮黑色商品价格下跌的正面意义。近几年黑色产业过高利润不是黑色供侧改的初衷，钢焦企业躺赢的日子一去不复返了，但黑色产业链整体利润并不低，目前主要集中在上游的煤矿和矿山，焦煤和矿石也是接下来一两年空袭的主要目标......