首周定价债券200+亿美元

2023开年，离岸债券新发市场非常火热，从节后第一个交易日1月3日到周四1月5日，SMFG 、Nomura 、Kexim 、IndonSov 、HK Sov 、HK Airport 轮番轰炸，其中香港名字和韩国名字给了相对于二级非常大方的溢价，不仅在发行定价日录得高额订单倍数，第二天的市场表现也不负众望。

首周中资发行聊胜于无，但市场人气依旧火爆，不管多大体量的定价市场都能充分吸纳，唯一的担忧反而是投资者分配不足，阿土和身边的小伙伴就不乏遇到200k的分配。其中超过30亿美元的多期限大体量发行就有三井住友（58亿美元）、韩国进出口行（35亿美元）、印尼主权（30亿美元）、香港政府（30亿美元+100亿人民币+12.5亿欧元）、香港机管局（30亿美元），上述交易不乏8-10倍的超额订单倍数。

总结起来，投资者第一周投资新发债的核心思想就是：买IG、下大单、拉久期

严格意义上说，倒也不是没有中资发行，开年第一笔中资其实是一笔自贸区债券，湖州吴兴城市投资发展集团，1月4日定价一笔三年期点心债9.2亿人民币（等下次有机会，跟大家好好聊聊CCDC FTZ bond这个利基品种的出现和对市场的影响，该品种也是去年下半年一级市场动能不足时的一个亮点），另外1月6日，成都中法生态园通过成都银行备证定价了全年首笔中资美元债，三年期1亿美元。

一笔CCDC FTZ点心债发行、一笔中小行备证美元债发行，两个发行人都是城投，规模都不及传统的3亿美元benchmark，今年中资严格意义上的市场化发行还没有到来。

香港利率债表现突出

HK Govt1月4日定价美元、CNH、欧元三个币种，其中美元四个期限，3年 / 5年 / 10年 / 30年，IPG分别为 +70 / +105 / +130 / +190，最终定价FPG +35 / +70 / +95 / +145。

第二天平均收窄10-45bp，分别交易在 +5(相当于CT3+25) / +45 / +65 / +100 附近，30年的超长期限表现颇佳，第二天就涨到了107元。

另一个准香港政府信用的名字香港机场管理局，由香港政府100%持有，评级跟港府一样是标普AA+，1月5日发行四个期限美元债，3年 / 5年 / 7年 / 10年，IPG分别为 +105 / +135 / +160 / +185，最终定价FPG +70 / +90 / +115 / +125。

第二天平均收窄10-20bp，分别交易在 +40(相当于CT3+60) / +75 / +105 / +105，通常来说，HKAA跟HKGovt同年期相差大约20bp，估计尚有一定的收窄空间。

日本金融机构涨跌不一

日本三大行之一的三井住友（Sumitomo）和第一投行野村（Nomura）均在首周做了定价，A1评级的Sumibk小涨，Baa1评级的Nomura则跌了，显示出市场对于信用的偏好分化，相比于收益率，更追求信用的安全。

Sumi 1月3日发行四个期限、五个品种美元债，3年 / 5年 / 7年 / 10年，另外还有3年浮息收益率跟随3年固息定价，IPG分别为 +150 / +180 / +205 / +220，最终定价FPG +130 / +160 / +185 / +200。3年浮息没啥人买，澳洲四大行之一的NAB甚至没发出来3年浮息。

第二天平均收窄3-5bp，分别交易在 +125 / +157 / +182 / 195，信用利差算是小涨不亏，但UST的下行贡献了更多涨幅。

Nomura 1月4日发行三个期限美元债，3年 / 5年 / 10年，IPG分别为 +175 / +215 / +265，最终定价FPG +160 / +200 / +250。收窄幅度比Sumi少5个bp，随着年期变长，利差也分别较Sumi多 30bp / 40bp / 50bp。

但第二天Nomura利差拉宽约两个bp，且由于UST波动上行，价格小亏。

市场在经济面临衰退的预期时，似乎还是更喜欢稳定的商业银行而非投行，对了另两家日本三大行是MUFG和Mizuho。

韩国、印尼主权登场

评级跟韩国一样（Aa2 / AA / AA-）的政策性银行Kexim在1月4日进行了定价，发行三个期限美元债，3年 / 5年 / 10年，IPG分别为 +120 / +155 / +180，最终定价FPG +85 / +120 / +145。

第二天平均收窄10-20bp，分别交易在 +50(相当于CT3+70) / +105 / +125，向二级公允水平靠拢。

9个B评级的印尼主权（Baa2 / BBB / BBB）也在1月4日按绝对收益定价方式进行了多期限发行，5年 / 10年 / 30年，IPG分别为 5.15% / 5.5% / 6.15%，最终定价FPG 4.8% / 5.1% / 5.75%，第二天价格平均上涨1-1.5元。

今朝有酒今朝醉，能涨一天算一天

整体来看，本周不少名字在定价时IPG较二级公允水平多50-60bp，在缩窄20-35bp后，依然平均有20bp左右的新发溢价（NIP，New Issue Premium），而从第二天市场表现来看，如果是3年的债券，可能只会缩窄10bp左右，而10年债券的缩窄有望达到30bp以上，整体呈现出久期越长，信用利差缩窄越大，价格表现越好。

而随着周五美国时间，PMI大幅不及预期，带动国债收益率下降，这些亚洲大IG的价格在周一可能会有更好的表现。

如果今年真的是欧美衰退元年，那么投资这些动辄A评级甚至AA评级的高等级债券就是非常好的选择，以AA评级的港府欧元债为例，这周2年欧元快定到4%了（收益率3.92%，定价在MidSwap+70bp，票面3.875%），想想一年前的2021年11月港府还能以5年接近0%收益率的水平（收益率0.019%，MidSwap+10bp，票面利率0%）来发行欧元债。

这波有溢价的新债，无论利差，还是绝对收益水平，怎么看都是非常划算的。

在中资的supply尚未恢复、中资名还没有大规模print paper之时，估计无论是非中资的大IG发行，还是二级市场的中资券行情，都有机会维持一段时间。

对了说到二级，开年彭博中资投资级上涨1.36%，而实际表现其实更好，不少版块都存在只有bid，没有ofr的情形，全市场找不到券；中资高收益受到放松“三条红线”小作文带动，更是反弹+6.36%，部分活跃标的券上涨超过10pt，算是为全年的收益开了个好头，希望大家在波澜壮阔的三年后，在2023都能稳稳的赚钱，少些见证历史。

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