一周要闻点评：沪指周内再破3300，冲高后陷入拉锯战

地产边际复苏、开复工节奏加速提振基本面信心，叠加全面注册制落地等消息刺激，周初金融与地产链表现居前，并沿顺周期向上游扩散，带动沪指强势上行再破3300点位。随后A股在关键点位陷入拉锯，海外因素扰动是主因，2月FOMC会议纪要偏鹰，海外加息预期持续回升，引发人民币汇率大幅贬值、外资连续三日流出。

宏观要闻点评（2月第4周）

1、2月20日，1年期与5年期以上LPR利率分别为3.65%与4.30%，均与上期持平。

点评：

LPR报价连续第六个月保持不变，主要有四方面原因：一是2月MLF利率按兵不动，PLR下调空间不大；二是资金面偏紧的背景下，银行负债成本承压，息差压力较大；三是1月信贷“开门红”，显示当前企业融资意愿较强；四是住房信贷政策调整下，1月楼市出现回暖现象，部分地区首套住房贷款利率已经低于4%。

2、2月21日，美国2月Markit制造业PMI为47.8（前值46.9），预期47.1；服务业PMI为50.5（前值46.8），预期47.5；综合PMI为50.2（前值46.8），预期47.1 。

点评：

美国2月制造业和服务业PMI均超预期回升，综合PMI主要受服务业拉动，创8个月最高。具体来看，制造业连续四个月回升，萎缩放缓，但仍处于荣枯线下方；服务业回暖明显，创8个月新高，六个月以来首次处于扩张区间。

3、2月21日，欧元区2月制造业PMI为48.5（前值48.8），预期49.3；服务业PMI为53（前值50.8），预期51；综合PMI为52.3（前值50.3），预期50.6。欧元区2月ZEW经济景气指数为29.7（前值16.7）。

点评：

欧元区整体经济活动表现有所改善。具体看，欧元区2月制造业PMI不及预期，连续第八个月萎缩；服务业PMI超预期上升，为八个月最高；综合MPI创九个月新高；ZEW经济景气指数超预期改善。其中，欧元区主要经济体德国和法国经济活动结束此前数月萎缩状态，综合PMI均重返扩张区间。

4、2月22日，美联储发布2月FOMC会议纪要，显示几乎所有与会者都支持加息25bp，少数与会者倾向于加息50bp。

点评：

纪要显示，与会者认为现阶段通胀仍较高，且相比衰退更担心通胀，需要进一步加息才能实现通胀在2%的目标，整体姿态偏鹰。此外，与会者还讨论了美股估值过高和债务上限风险等问题。本次纪要内容符合预期，无鹰派增量信息，对资产价格并无太大影响。市场预期2023年3月、5月、6月加息25bp的概率分别为76%、74.1%、57.7%。

5、2月24日，美国1月核心PCE同比+4.7%（前值+4.6%），预期+4.3%；美国1月核心PCE环比+0.6%（前值+0.3%），预期+0.4%。

点评：

美国1月核心PCE物价指数超预期上行，环比创2022年8月以来最大增幅；当月个人消费支出价格指数超预期反弹，环比上涨0.6%，创2022年6月以来最大增幅。美联储青睐的通胀指标超预期上行，推升3月FOMC会议加息50bp预期，美国国债收益率走高，市场定价政策利率将在2023年7月达到5.45%峰值。

6、2月24日，央行发布《2022年第4季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》），并设有4个专栏：《央行上缴结存利润支持稳增长》、《坚持实施稳健货币政策 稳住宏观经济大盘》、《强化金融稳定保障体系 守住系统性风险底线》、《我国居民消费有望稳步恢复》。

点评：

本次报告总体延续了中央经济工作会议以来的说法，但也有不少新提法，包括：对国内经济更有信心，对通胀担心有所降温，对开发性金融等结构性工具更重视，认为央行上缴利润不是“财政赤字货币化”，认为储蓄向消费转化有待观察等。具体看，《报告》有7大信号：（1）央行对全球经济形势仍不乐观，对国内经济则更有信心；（2）央行对通胀的担心有所降温；（3）货币政策基调延续了中央经济工作会议的表述；（4）对房地产仍强调“房住不炒、坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”，但总体定调偏积极；（5）央行指出“贷款加权平均利率再创有统计以来新低”，指向后续降息空间比较有限；（6）央行专栏分析消费，指出“我国居民消费有望稳步恢复”，但也提示“消费复苏的不确定性仍存”；（7）央行专栏介绍了上缴结存利润支持经济增长，“不会造成财政向央行透支，也不是财政赤字货币化”。

A股行情复盘：A股回升，上游资源和可选消费占优

指数与风格：A股回升，上游资源和可选消费占优

本周A股回升，指数多数收涨。中证500和上证指数涨幅居前，周度涨跌幅分别为1.66%和1.34%；创业板指和科创50表现较弱，周度涨跌幅分别为-0.83%和0.44%。

个股新高视角来看，A股价创60日新高个股比例回落。本周股价创60日新高以及250日新高的个股比例分别为16.03%和4.40%，环比分别变动-12.03%和-1.97%。

风格绝对表现来看，上游资源和可选消费、中盘、低市盈率和微利股占优。资金风格方面，陆股通指数、基金重仓指数和茅指数涨跌幅分别为1.43%、0.96%和0.45%；行业风格方面，上游资源（2.11%）和可选消费（2.05%）表现占优；个股特征方面，中盘（1.45%）、低市盈率（2.05%）和微利股（0.99%）表现占优。

风格相对表现来看，小市值、科创板相对市场表现较强，超小市值、创业板相对表现较弱。本周超小市值/万得全A、中证1000/沪深300、科创50/沪深300、创业板指/沪深300表现分别为-0.81%、1.57%、0.95%和-0.34%。

行业表现：多数上涨，煤炭、钢铁和家用电器领涨

申万一级行业多数上涨，煤炭、钢铁和家用电器涨幅居前。本周30个申万一级行业中26个行业上涨，涨幅靠前的行业为煤炭、钢铁和家用电器，分别上涨5.62%、4.68%和3.96%，跌幅较大的行业为美容护理、食品饮料和传媒，分别下跌2.04%、1.75%和0.97%。

钢铁、煤炭和轻工制造60日新高个股比例较高。钢铁、煤炭和轻工制造创60日新高个股比例较高，分别为57.78%、34.21%和32.89%；轻工制造、家用电器和美容护理创250日新高个股比例较高，分别为12.5%、10.59%和10.34%。

领涨指数：近20日中证1000占优，轻工制造、钢铁、通信领涨    

过去20个交易日中表现较好的市场指数为中证1000、陆股通指数和中证500，行业为轻工制造、钢铁、通信、机械设备和计算机，概念为ChatGPT、AIGC、光模块(CPO)、人工智能和虚拟人。过去120个交易日中表现较好的市场指数为茅指数、陆股通指数和上证指数，行业为计算机、社会服务、轻工制造、传媒和医药生物，概念为ChatGPT、中药精选、东数西算、云计算和熊去氧胆酸。

估值跟踪：A股估值回升，行业估值分化程度收敛

PE估值来看，深证成指和上证指数分位较高，创业板指和中证1000分位较低。市场指数来看，当前深证成指和上证指数的PE估值分别为26.4和13.15，历史分位分别为59.12%和44.92%；创业板指和中证1000的PE估值分别为38.24和30.89，历史分位分别为14.94%和18.63%。资金风格来看，茅指数、基金重仓指数和陆股通指数的PE估值分别为25.87、13.6和14.05，分别处于80.33%、47.96%和40.36%分位。

本周A股估值回升，指数估值多数上行。市场指数来看，上证指数和上证50的PE估值历史分位上行较多，本周分别变动3.32和3.13个百分点；创业板指和科创50的PE估值历史分位上行较少，本周分别变动-7.24和-0.39个百分点。资金风格来看，陆股通指数、基金重仓指数和茅指数的PE估值历史分位本周分别变动3.73、0.85和-0.06个百分点。

申万一级行业估值多数上行。当前PE估值历史分位前五行业分别是农林牧渔（95%）、社会服务（95%）、汽车（94%）、商贸零售（80%）、食品饮料（70%），后五的行业分别是有色金属（2%）、煤炭（2%）、交通运输（3%）、通信（4%）、医药生物（5%）。回升前五行业是家用电器、国防军工、轻工制造、建筑装饰和纺织服饰，分别回升7.83、4.64、4.61、4.42和3.48个百分点；回落前五行业是食品饮料、美容护理、传媒、医药生物和社会服务，分别回落3.92、3.67、1.16、0.72和-0.16个百分点。

行业估值分化程度收敛。我们基于行业PE估值历史分位定义估值分化系数，度量行业之间估值历史分位差异幅度，本周行业估值分化系数为30.36%，环比变动-0.48%。

海外行情回顾：全球股市多数下跌，A股表现居前

全球股市多数下跌，A股表现居前

本周全球重要股指多数下跌，上证指数、沪深300和台湾证交所表现相对占优，分别为1.34%、0.66%和0.16%。香港恒生、纳斯达克和巴西IBOV表现相对靠后，分别为-3.43%、-3.33%和-3.09%。

横向来看，全球重要指数中上证指数估值排名8/16。当前纳斯达克、日经225和印度孟买30估值靠前，分别为32.15、22.53和22.43；巴西IBOV、英国富时UKX和台湾证交所估值靠后，分别为5.76、11.29和11.4。

美股市场：指数全面下挫，能源、材料和必需消费较为抗跌

美股市场指数全面下跌，能源、材料和必需消费较为抗跌，价值、大盘风格相对占优。市场指数来看，本周标普500、罗素2000、道琼斯工业和纳斯达克指数涨跌幅分别为-2.67%、-2.87%、-2.99%和-3.33%。行业多数下跌，能源、材料和必需消费较为抗跌，涨跌幅分别为0.17%、-0.13%和-1.40%。风格相对表现来看，纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500均有所下行，表明价值与大盘风格相对占优。

本周美股指数估值多数下行，行业估值整体下行。市场指数来看，当前道琼斯工业、纳斯达克、标普500和罗素2000PE估值分别为19.32、32.15、19.23和31.82，历史分位分别为84.02%、79.45%、60.35%和31.39%，本周分别变动-4.49、2.10、-3.67和-6.16个百分点。行业估值来看，当前PE估值分位数靠前行业的分别是公用事业（85.86%）、信息技术（83.09%）和可选消费（81.28%）；本周估值分位数回升前三的行业是房地产、能源和材料，分别回升2.00、0.03和-0.15个百分点。

港股市场：指数全面下跌，能源业、电讯业与原材料业相对抗跌

港股市场指数多数下跌，能源业、电讯业与原材料业相对抗跌。市场指数来看，本周恒生指数、恒生中国企业和恒生科技指数涨跌幅分别为-3.43%、-4.12%和-5.8%。行业多数下跌，能源业、电讯业和原材料业相对抗跌，涨跌幅分别为0.60%、0.40%和-0.73%。

本周港股指数估值全面下行，行业估值整体下行。市场指数来看，当前恒生科技、恒生中国企业和恒生指数PE估值分别为43.41、8.56和9.81，历史分位分别为61.82%、47.9%和42.04%，本周分别变动-29.07、-13.28和-8.68个百分点。行业估值来看，当前PE估值分位数靠前的分别是公用事业（97.83%）、地产建筑业（64.91%）和医疗保健业（59.51%）；本周估值分位数回升前三的行业是地产建筑业、原材料业和电讯业，分别回升1.35、1.04和0.44个百分点。

大类资产表现：人民币汇率贬值，海内外风险偏好回升

商品价格多数下跌，人民币汇率贬值

本周全球市场下跌2.64%，发达市场（-2.62%）优于新兴市场（-2.76%）。商品价格多数下跌，布伦特原油、CRB商品、伦敦金和LME铜涨跌幅分别为0.19%、 -0.09%、-1.25%和-2.92%。利率债方面，美债、中债长短端利率均有所回升；信用债方面，美国IG债OAS利差扩张、HY债利差收窄，中国3年期、5年期AAA+中票信用利差收窄；可转债方面，中证转债指数上涨0.65%。汇率方面，美元指数上涨1.30%，人民币和欧元分别贬值1.31%和1.37%。波动率方面，VIX指数回升。

海内外风险偏好回升

商品相对表现来看，铜金比下行，油金比上行，伦敦金/CRB商品下行。债市相对表现来看，中美利差、德美利差均有所扩大。股债相对价值来看，万得全A口径下的修正风险溢价、标普500风险溢价均有所回落。

领涨资产：美元指数、比特币和中国10年期国债期货20日表现占优

过去20个交易日中表现较好的大类资产为美元指数、比特币指数和中国10年期国债期货，分别上涨2.87%、2.28%和0.61%。过去120个交易日中表现较好的大类资产为比特币指数、LME铜和美元兑欧元，分别上涨7.47%、6.39%和5.74%。

1、海外波动加剧；2、宏观经济和政策超预期变化；3、监管政策超预期扰动。

具体分析详见2023年2月25日发布的《市场回顾（2月4周） ——3300拉锯战反复》报告

分析师     张峻晓

执业证书编号：S0680518110001

邮箱：zhangjunxiao@gszq.com

研究助理     王昱涵

执业证书编号：S0680121070009

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