一、军工丨景气分化，优选新质新域

短期看，首先，军工板块迎较长业绩空窗期，行业中长期逻辑对估值影响凸显，但景气度仍存，估值调整下无须悲观；其次，23年作为“十四五”承前启后的一年，军工板块预期整体向好，尤其是陆军、火箭军、无人机、远程火箭弹、战略弹和军工信息安全等新领域或前期非优先领域景气度有望走高/回升；再次，军工板块估值分位数30%，提升空间较大。中期看，随着行业产能和下游需求持续释放，行业景气度或将持续走高，叠加疫情影响正逐渐趋弱，23年业绩增长有望上台阶。

建议“五维度”配置：1、新域新质；2）航空/航发产业链；3）导弹产业链；4）国产化提升受益标的；5）国企改革对业绩增长改善标的。

装备采购和行业产能扩张不及预期的风险。

二、家电丨疫后复苏可期，关注估值修复

展望2023年，防疫政策优化居民生活逐步回归正常、地产竣工在政策托底下有望集中释放等因素推动需求边际改善，出口虽然面临压力，但受海外去库存逐步完成、海运价格下降、汇率处于低位等因素影响下跌空间有限，原材料涨价压力缓解也促使企业盈利能力提升。建议关注两条投资主线，一、业绩确定性强、估值处于低位的传统家电龙头；二、关注景气度处于高位的细分行业龙头。

需求不及预期的风险；原材料价格变动的风险；地产竣工回暖不及预期的风险；疫情反复的风险。

三、传媒互联网丨复苏必有时，新兴皆可期

1、受疫情冲击明显疫后修复弹性较大的影视院线板块及营销板块；

2、版号常态化下目前储备丰富，同时具备出海新动能的头部游戏公司；

3、竞争优势显著的头部互联网企业；

4、元宇宙+Web3发展下新兴领域。

市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，公共卫生用户流失风险，国际关系风险，变现不及预期等风险。

四、地产丨底部涅槃，曙光渐近

政策端供需两侧双管齐下有望助推销售正式迈入复苏道路，短期内看好供需两端政策共振带来的板块修复行情，中长期的机会来自于拿地利润率和市占率的提升。2023年行业供给侧出清还未结束，格局在曲折的修复路径中不断重塑，政策并不是无差别托底，房企分化逻辑加强，未来优质的资源将不断向头部房企聚集。

我们建议关注两条主线：1）强信用、厚土储、优布局的全国性布局房企和确定性强的区域性房企；2）母公司稳定经营的优质物管公司及受益于保租房的逆周期代建公司。

基本面数据恢复不及预期、需求侧政策宽松不及预期、房价超预期下行等风险。

五、电子丨以自主可控为基，以创新成就未来

持续推进半导体上游国产替代，保证产业链安全；半导体设备及零部件国产替代方兴未艾，考虑到国内半导体设备零部件国产替代需求，我们看好在这个领域具备先发优势的公司；SiC产业链日趋完善，国内厂商替代空间巨大；模拟芯片国产化率进一步提升，汽车芯片增速亮眼；激光雷达发展进入快车道；苹果MR引领行业崛起，消费电子创新关注光学；周期股迎来底部曙光。

行业供给端产能过剩，终端需求不及预期，上游原材料价格上涨，竞争格局恶化。

六、化工丨关注景气底部品种，探寻高成长个股标的

把握需求边际改善机会，关注景气底部品种：考虑到成本、需求有望改善，看好炼化、化纤、轮胎龙头表现；房企融资“三箭齐发”，看好地产竣工端产业链；三代制冷剂配额即将落地，行业盈利改善确定性较强。

关注成长确定性机会，探寻高成长个股标的：“双碳”目标下，龙头企业凭借资金、研发、能效水平、管理能力等优势有望通过规模化扩张长期受益；技术破垄断下，芳纶、碳纤维、成核剂国产替代正当时；低碳化进程持续推进，看好气凝胶全产业链企业竞争优势和国内生物柴油龙头出口潜力。

油价高位回落，下游需求向好，新建项目如期达产等。

原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。

七、通信丨通信赋能新基建、新能源、新信创

需求及供给齐发力，国产替代自主可控赋能5G产业大有可为。三重因素共振、通信行业有望发展超预期，景气度有望边际改善。

投资建议：通信赋能新基建、新能源、新信创，长期成长性凸显。

原材料价格上升风险；

全球疫情影响及国外政策环境不确定性；

5G规模化商用推进不及预期；

创新业务拓展不及预期。

八、消费品零售丨预期上行，文化为“国潮”品牌赋生机

短期超市、线上平台等必选属性较强，作为购买居民生活必需品的保供渠道，对于民生稳定的重要程度不容忽视。长期，我们认为具有“中华文化属性”的消费品零售优质标的公司更符合发展的大趋势，“国潮”强势为消费注入新活力。

维持推荐包括：1）化妆品：关注“中式”成分化妆品，把握“国潮”崛起下重研发、精产品、树品牌的优质国牌；2）金银珠宝：消费观念显现出多元化演变，龙头企业丰富品牌底蕴竞争力凸显；3）酒类连锁：消费升级下高档白酒优势显现，传统文化加持优质品牌彰显韧性。

行业内竞争加剧的风险；疫情影响持续的风险。

九、医药丨穿越政策周期，投资长期成长

医药整体估值低位、基金持仓低位，考虑疫情、新基建、及政策影响，我们看好2023年医药行业投资机会，建议医药投资着眼长远，布局长期可以跨越政策周期的长线品种。

1、持续受益于消费升级下的消费医疗及医疗服务领域：眼科、牙科、医美和品牌中药等。

2、医药创新产业升级大趋势：创新药、创新器械，及创新药产业链。

3、受益于医疗“新基建”及国产替代进程的器械装备。

4、集采后渗透率提升的高值耗材：心血管、骨科、电生理。

5、受益于DRGs政策不断推进、外包率提升的医学检验服务。

6、长期持续成长的细分龙头：需求稳步提升的血制品、疫苗。

7、生命科学上游、生物医药底层技术。

8、医药商业中具有特色业务的公司。

新冠疫情对国内医疗系统冲击过大、造成医疗挤兑的风险；医疗“新基建”政策落地不及预期的风险；医保控费及集采降价力度超预期的风险；创新药及创新器械企业融资困难的风险等。

十、环保丨挖掘转型与成长

目前环保行业PE为19倍，相对沪深300估值溢价水平处于从底部区域回升的通道，在“双碳”背景下，当前时点具备较高投资价值。

建议重点挖掘两大方向，一是有政策催化、市场空间大的成长性板块，如再生资源、火电烟气治理、分析仪器等；二是自身业务稳健，拥有良好现金流支撑，通过借助股东资源、收购相关标的等方式切入热门赛道的转型升级企业。

政策推进力度不及预期的风险；项目建设进度不及预期的风险；环境治理需求不及预期的风险；疫情导致开工率或产能利用率下降的风险；行业竞争加剧的的风险。

十一、社服丨云开雨霁 ，向阳出发

伴随防疫政策转向，2023年将成为中国社会进入社会生活、生产正常化的过渡期。在此预期拐点确立基础上，我们认为投资视角需要从政策调整提供的β，转向企业自身商业模式、竞争优势、成长空间、估值等多个维度。结合前文对海外行业复苏路径的复盘，以及自上而下的政策导向，我们重点推荐：

1、免税：扩内需抓手，客流恢复+竞争改善驱动估值修复。
2、会展：经济发展助推器，政策鼓励、成长启航。
3、酒旅餐饮：业绩弹性显著，重点看好强品牌势能回归、新刚需赛道。
4、教育、人服：科教兴国，人才先行

放开后疫情扩散导致感染人数大幅攀升；宏观经济下行；市场竞争加剧；自然灾害等不可抗力。

十二、建筑丨价值重估，水落石出

八大建筑央企新签订单市占率从2013年的24.38%提升至2021年的37.88%，建筑行业集中度持续提升。建筑行业的动态PE为9.79倍，位于过去10年25%的历史分位，中国特色估值体系的构建有望使其受益。监管层“三支箭”连发改善房企融资，房建回款受益。推荐基建、房建等。

固定资产投资下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险。

十三、银行丨把握复苏窗口期，优选区域+赛道

紧抓一季度信贷需求改善窗口，布局中小行结构性行情。在年初“早投放、早收益”的阶段，基建发力、结构性货币政策聚焦、融资需求改善将持续为江浙成渝地区中小银行带来扩表机遇，业绩表现有望超预期，看好在基建、制造业、小微领域特色化明显的优质区域中小行。

关注地产政策放松下的部分股份行估值修复机会。部分股份行按揭贷款占比较高、资产质量风险可控，将直接受益地产政策放宽催化，积极配置财富管理和金融科技竞争力突出、有望享有中长期估值溢价的银行。

经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

十四、农业丨把握白鸡周期，关注转基因产业化进程

关于2023年农业行业的投资机会，我们认为可以围绕畜禽养殖周期的低位布局、动保后周期逻辑及新品预期、种业行业的长期布局来展开。

1、白羽鸡行业祖代引种收缩，上游供给拐点已经出现，预计23H2出现下游毛鸡供给拐点。

2、对于成本控制优秀、出栏具备相当弹性的猪企来说，23年利润表现可期。

3、基于在产父母代存栏数据等，短中期看黄鸡价格在供给下行、需求上行的背景下迎来价格的进一步提升。

4、建议关注研发实力强劲，积极参与非瘟疫苗研发的相关企业。

5、在行业景气度整体上行的背景下，我们建议关注具备优质玉米种子品种的企业。另外，可积极关注具备研发实力且已获得生物安全证书的种企。

畜禽价格走势不达预期的风险，原料价格波动的风险等。

报告分别摘自：

*《【银河军工李良】2023年策略报告_景气分化，优选新质新域》，发布日期：2022年12月16日

*《【银河家电】行业深度_家用电器行业_2023年年度策略：疫后复苏可期，关注估值修复》，发布日期：2022年12月15日

*《【银河传媒互联网】2023年年度策略——复苏必有时，新兴皆可期》，发布日期：2022年12月16日

*《【银河电子】电子行业年度策略报告_以自主可控为基，以创新成就未来》，发布日期：2022年12月15日

*《【银河化工】2023年年度策略报告_化工行业_关注景气底部品种，探寻高成长个股标的》，发布日期：2022年12月13日

*《【银河地产】行业深度报告_房地产行业_2023年度投资策略：底部涅槃，曙光渐进 》，发布日期：2022年12月14日

*《【银河证券】通信赋能新基建、新能源、新信创—2023年通信行业投资策略报告》，发布日期：2022年12月11日

*《【银河消费品零售】2023年年度策略报告_预期上行，文化为“国潮”品牌赋生机》，发布日期：2022年12月13日

*《医药生物行业2023年度投资策略：穿越政策周期，投资长期成长 》，发布日期：2022年12月12日

*《【银河环保公用】行业深度报告_环保_2023年年度策略：挖掘转型与成长 》，发布日期：2022年12月12日

*《【银河社服】2023年投资策略：云开雨霁，向阳出发》，发布日期：2022年12月11日

*《【银河建筑】2023年投资策略_价值重估，水落石出》，发布日期：2022年12月10日

*《【银河银行】行业深度-银行业-2023年度策略(202212)：把握复苏窗口期，优选区域+赛道》，发布日期：2022年12月6日

*《【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔行业2023年度策略：把握白鸡周期，关注转基因产业化进程》，发布日期：2022年11月25日

报告发布机构：中国银河证券

评级体系及法律申明