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来源：三石观察收集编辑：磊哥
在过去多年里，我主要是从宏观的视角去理解权益投资，包括从经济增长、货币流动性、行业周期、人性周期等，总是倾向于把投资者对股票价格的判断当作分析的起点或者终点。今日躺着回顾读书时学习的各门课程，以及2015年曾从微观视角、企业制度等视角去理解公司的价值，忽然觉得换到公司视角去理解权益投资，仿佛的确与宏观视角有很大的差异。设想这样一种情景，几个小伙伴准备创业，有人负责技术，有人负责营销，有人负责人力财务综合，有人负责纯粹的财务投资，每个人出资100万，一共400万，每个人占25%的股权。如果我们就是那个负责财务投资的人，这100万到底投还是不投，会考虑哪些因素？（1）行业空间；（2）竞争格局；（3）商业模式；（4）自身技术的领先性；（5）产品的竞争能力；（6）公司管理层的战略思维与管理能力，等等，应该都是考虑的因素。再设想，如果让我们离开现在的工作，那么有没有勇气加入一个新的创业团队呢？我们肯定不会简单看了几个数据、几篇报告，就下这样大的决定。在天使轮、B轮、C轮，一个初创公司想要稀释股权，获取资金的时候，我们投不投？我们应该会反复思考，拿到5%的股权，最多愿意出多少钱。为什么自己加入创业团队，一级市场股权投资，我们会如此谨慎，而到了二级市场投资，就会变得相对不那么谨小慎微了呢？可能是我们投资的资金比较小，比如只有几千块，几万块。钱少，其实不应该成为不谨慎的理由，毕竟10年前就是花5万块买比亚迪，现在也变成50万了。再回到100万拿到25%的股权，我们今天投100万，过了三个月，会把股权全部减持吗。我们会因为宏观经济的波动，或者央行货币政策的阶段性调整就全部减持吗。我们会选择创业一两年，遇到一些困难，就变现股权而不干了吗。答案，大概率是否定的。如果真的是一个伟大的事业，承载自己的梦想，若自己所投的创业团队如乔布斯、任正非的团队一样优秀，我想我们的投资可能会拿一辈子，除非公司所在的行业发生了翻天覆地的变化，或者是自己真的短期缺钱花了，才会减持一些自己所持有的股权。到这里，就自然而然地想到读企业管理研究生时所学的一系列课程了。当时觉得课程没啥用，现在觉得战略管理、财务管理、人力资源管理、营销管理、产品管理、质量管理等课程，每一个都特别重要。尽管理论、学术与现实还有很大的鸿沟。但是管理本身是重要的。一个企业的全部股权值多少钱？这个问题一定是基于未来的。十年前问比亚迪值多少钱，与现在问比亚迪值多少钱，答案大概率会有所差异。依靠上述的思维过程，我们就大致梳理了股票投资的思路：（1）持有周期5年以上，最好是10年以上，太短了，公司还没来得及发生积极变化；（2）分析公司的行业空间、竞争对手、商业模式；（3）分析公司自身的竞争力与可能的成长空间；（4）如果买下这家公司，自己一共愿意出多少钱；（5）拿自己给企业的估值除以全部的股本，得到每一股愿意出的钱；（6）等宏观、货币流动性、人性、行业等因素的摆动，让公司股价低于每一股自己愿意出的钱，就下手；（9）当公司失去成长性之后，减持一部分股票，拿钱去找下一家公司；（10）如果人性周期摆动过大，股价反映了未来数十年的成长，那么也需要考虑减持的问题。这种投资范式，最难的在于两点：（1）对公司的未来做系统的评估；（2）耐心等待合适的价格。这不就是巴菲特的投资模式吗？以合适的价格买入好公司，并长期持有。2021年2月买贵州茅台，至今不赚钱，是价格问题。2021年1月买特斯拉，至今不赚钱，也是价格问题。宏观货币信用人性周期对股票投资的意义就在于，它们的波动，总是会在10年内之内给出一个好的价格。（1）负债特别稳定，并且期限很长，5年只是起步，跨越的宏观货币信用人性周期数量越多越好。当前国内的理财子公司、券商资管、券商自营、多数私募都不太适合这种投资范式。负债不稳定，考核周期短。这些机构应该以择时为主。即便是好公司，短期定价也是需要预判别人的预判与别人未来的操作。有一流产品体验的公司，是一个好公司。这是结果导向的分析。有一流管理团队的公司，是一个好公司。这是原因导向的分析。选定公司之后，就等着价格合适。一个规则，等便宜的时候买入好公司的股票。那权益投资就只剩下一件事了，等待危机，等待流动性枯竭，等待人性悲观至极。预判别人的预判不容易，因此，在当前中国的金融机构做股票投资自然是非常煎熬的事情。一个细分行业不错，那就是公募基金，选上好公司，择时交给负债端了；自己就赚个能选好公司的钱，这是应得的。另一规则，在金融危机或者经济危机时，买入大牛股票基金经理的基金。懒的话， 拿到退休，退休之后用来养老。勤快的话，等基金经理的数年的复合收益率超过巴菲特了，就减持一部分，等待下一个危机再补回来。总结：等危机，买好公司，不会选公司，就等危机，买大牛基金经理的产品。危机远比大家想象的频繁，2008年全球金融危机，2013年银行间流动性挤压，2015年股市异常波动，2018年信心危机，2020年美元流动性危机，2022年房地产开发商流动性严重困境。未来危机可能越来越频繁，因为全球主导经济体的杠杆率都是越来越高。至此，我们把微观与宏观的视角结合起来了，微观选公司，宏观定价格。