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策略 | 耐心等待，低位把握
固收 | 利率债:跨月平稳，预期仍在主导曲线方向
房地产 | 疫情影响渐退去，经营业绩和市场调整接近尾声——REITs行业2022年报及2023年一季报综述
医药 | 医药上市公司22年报及23一季报回顾，寻找亮点：复苏、政策红利及景气拐点
电新 | 国内电车跟踪：3月市场显著回暖，Q1销量159万表现优异
交运 | 五一假期全国铁路运输客流预计同比2019年增长20%
钢铁 | 供给创六年同期新低，行业盈利有望触底反转
传媒 | AI政策系列（二）：欧盟推动立法保护数据及版权
出行强制造弱，复苏内生动力不足，海外衰退隐忧未散
“五一”小长假出行数据及相关旅游消费数据亮眼。但4月一系列经济数据显示复苏动能有所趋缓，且当前中国制造业复苏很可能弱于服务业与出行链。从今年3月初的硅谷银行和签名银行到本周第一共和银行倒下，其也是美国历史上倒闭的第二大银行，虽然及时救助与相关方案短期缓解市场担忧，但持续高利率环境下，美国银行体系的问题依旧存在。在海外衰退风险加剧背景下，关注美联储5月议息会议对后续的指引及表态。
全A（非）Q1盈利负增，消费亮眼，科技已有改善
23Q1全A/全A（非金融两油）归母净利润同比分别为1.42%/-6.48%，相较2022年累计同比变动+0.53/-5.16pct，一季度经济及企业景气相较22Q4回升，盈利增速大概率为全年底部，低基数下预计23Q2将明显改善，下半年伴随去库深化修复斜率有望加快。行业业绩表现上，消费/光储亮眼，科技改善，能源拖累。展望后期，值得关注的业绩景气方向是：1）有望维持高景气的细分方向：IT服务、储能/风电/光伏（分环节）、火电、出行链、券商、中药、预制菜；2）有望景气趋势向上且可能实现跃升的板块：通信设备（光模块）、游戏、半导体、软件、啤酒、竣工链、黄金、基建、医疗服务。
风险提示：经济下行超预期、地缘政治风险、疫情反复
2022全年产权类REITs业绩达成率优于经营权类REITs。2022年产权类REITs收入及可供分配金额平均达成率为116%及122%，同比实现增长。经营权类收入及可供分配金额平均达成率为90%及108%，与上年相比有所回落。2023年一季度高速公路板块整体边际修复较其他板块最优，收入及可供分配同比及环比均保持较高增速。产业园REITs中的华安张江光大REIT及建信中关村REIT2023年一季度业绩回落，板块内仍不乏亮点。生态环保REITs季节性特征较强，仓储物流及保租房REITs始终保持稳健运营。
根据官方出具的资产评估报告，20只REITs中产权类REITs估值整体变动幅度较小，2只高速公路类REITs上调估值。因土地入池及资产稀缺等原因，产权类REITs增值潜力强；经营权类REITs资产估值大多逐年摊销递减。11只产权类REITs中，华安张江光大REIT与博时蛇口产园REIT因出租率下降，估值分别下调0.6%及0.9%，鹏华深圳能源REIT同时上调了售电量与售电单价预期，最终估值上调11.1%，为增幅最大的REIT。此外，华夏越秀高速REIT与华夏中国交建REIT分别下调了折现率区间及上调了未来通行费收入预期，估值较上市时分别增长2.3%及3.2%。
疫情影响渐渐退去，宏观经济修复力度可期，当前经营业绩和市场估值调整接近尾声，建议重点关注四个方向。1）能源类REIT：因上市时行情低迷，中信建投国家电投新能源REIT及中航京能光伏REIT未被市场充分定价，市场修复后反弹可期。2）部分高速公路和产业园REIT：受益于宏观经济复苏，如建信中关村REIT及华夏越秀高速REIT现金流有望修复。3）扩募行将落地的四单REITs：中金普洛斯REIT及华安张江光大REIT等4）厂房类产业园REIT：包括国君临港创新产业园REIT及国君东久新经济REIT，这一类REITs体现为现金分派率高、业绩兑现程度高及稳定性高。
风险提示：审批及发行进展不及预期的风险；疫情超预期影响REITs项目经营；政策出台不及预期的风险。
医药上市公司22年报及23一季报回顾，寻找亮点：复苏、政策红利及景气拐点
医药上市公司整体营收、利润稳健增长。
2022年和2023年第一季度板块营收均实现同比正增长，利润端季度之间存在波动；2022及2023Q1费用端增长趋势大体保持一致，销售费用边际增长趋势小幅扩大，研发费用增速小幅收窄；2022年归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长3.92%、14.61%，2023年第一季度对应同比减少-24.21%、-29.59%。
2022年和2023年第一季度，细分板块中收入及扣非归母净利同时实现正增长的有医疗设备、血制品、医药零售、中药、医美、化学制剂、综合器械、医疗服务、医药分销、生物制药上游、CRO/CMO等，其中同时呈现增长趋势扩大的板块有医疗设备，血制品，医药零售，中药，医美，化学制剂，医疗服务，生物制药上游等。
就扣非增速排名的变化来看，医疗设备（个别公司较快增速贡献）、血制品、医药零售、中药、医美、化学制剂等排名靠前，上升较快的是血制品、医疗设备、医疗服务等。
复苏主线：投资的钟摆将指向“恢复程度”。年度策略中，我们提出23年投资需要平衡“短期弹性”与“恢复程度”；随着即将进入业绩期，预计投资的钟摆将指向“恢复程度”。①医疗服务：预计肿瘤、眼科及中医医疗等恢复程度更高；②处方药：继续看好创新药龙头及新技术公司的估值修复机会，关注手术相关的麻醉类药物复苏机会；③器械领域：消费医疗器械及择期手术器械有望逐步复苏，长期看创新和渗透率提升是主基调；④医美：看好细分龙头复苏的机会，建议积极关注重组胶原蛋白等新材料的应用；⑤ CXO行业：看好行业龙头及CGT龙头的估值修复机会。
中医药产业链：政策红利持续，精心挑选有边际改善的公司。近期，中药注册管理办法出台，全方位、系统的中药注册管理体系对中医药行业持续规范升级将产生积极推动作用，有望促进行业长期高质量发展，利好具备产业链及研发管线优势的行业龙头。整个中医药产业链处于持续的政策红利期，我们建议精心挑选有边际改善的公司。
药店行业持续稳健修复，门诊统筹推升行业集中度。2023年2月15日，医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，对零售药店纳入门诊统筹提出了规范性指导意见，为药品零售行业带来增量客流及增量市场，同时有望推升行业集中度。随着疫情影响逐步消退，药店龙头企业老店同店增长持续恢复。
其他看好方向。央国企改革主线，合成生物学；医疗新基建；关注集采政策接近出清的公司。
风险提示：新冠病毒仍在持续变异。我国是人口大国，脆弱人群数量多，地区发展不平衡，医疗资源总量不足，一些地区的疫情还有一定规模。受病毒变异和冬春季气候因素影响，疫情传播范围和规模有可能进一步变化。行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。
中汽协口径：2023年3月国内新能源车（含商用）销量65.3万辆，同比+35%，环比+24%，新能源车渗透率26.6%，环比+0.1pct，主要系燃油车降价影响需求。
乘联会口径：新能源乘用车批售61.7万辆，同比+36%，环比+25%，零售54.3万辆，同比+22%，环比+24%，零售口径渗透率34.2%，环比+2.6pct；出口7.0万辆，同比+512%，环比-11%。
1）级别方面，A00+A0级车型销量环比+42%至57.2万辆，占比环比+2.5pct至30.8%，主要系受smart#1/奔奔/欧拉好猫/五菱缤果四款车型热销拉动；一定程度挤压A级车空间，A级占比环比-2.2pct至31.5%；B级车占比保持平稳。
2）销量排名方面，3月车型销量前三名为Model Y、比亚迪元PLUS、比亚迪秦PLUS DM-i，销量分别为6.2万辆、4.0万辆和3.0万辆，市占率分别为10.0%、6.5%和4.9%。车企方面，比亚迪和特斯拉位列第一、第二，当月销量达20.6/8.9万辆，市占率33.4%/14.4%，环比-5.3/-0.6pct；广汽埃安/长安/上汽乘用车/吉利等传统转型车企发力，市占率环比+0.4/0.7/0.4/0.6pct。
投资建议：供给端，新势力及自主车企持续推出新车型，据不完全统计，2023年预计国内有75款全新车型上市；需求端，3月库存、需求扰动减少，订单等高频数据已在3月上台阶至22年Q4水平，叠加4月上海车展催化，预计Q2旺季加持订单会创历史新高。展望全年，供给的持续丰富和产业链降价将带来量的确定性，预计4月新能源车批售63-65万辆（含商用），2023全年新能源车销量超900万辆（含商用）。
风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速
1）全国铁路五一小长假运输为期8天，预计客流量同比2019年增长20%，日均发送旅客1500万人次。4月28日-5月1日全国铁路发送旅客分别为1544.6万、1966.1万人、1783.1万人次、1682.6万人次。
2）长三角铁路五一小长假运输，预计同比2019年增长20%左右。4月27日-5月1日长三角铁路发送旅客量在245万、300万。355万、365万和371万人次以上，分别较2019年同期增长23.1%、13.5%、2.3%、27.7%和31.6%。
3）4月29日至5月1日全国高速公路日均小客车流量预计为5619万辆，同比比2022年同期增长125%，2019年高速公路日均车流量为5200多万辆次。
风险分析：高铁建设速度不及预期；能源价格大幅提升风险；其他运输方式的竞争风险；清算政策调整的风险。
4月份原料库存指数环比下降0.4pct，目前制造业尚处于去库存阶段，而从工业产成品库存同比看，本轮去库已持续11个月，按照一轮库存周期的降库时长10-20个月推断，目前接近去库的尾声，后期随着经济持续复苏，需求回升，制造业有望开启一轮新的补库存周期。
我们推测在低供给、高需求下，5月份钢材库存有望加速去化，而随着产业链库存出清，行业盈利有望触底反转，当前板块钢价和股价调整幅度较大，已充分释放前期需求不及预期和1Q23业绩低迷的悲观情绪，后期随着业绩改善，钢铁板块估值有望得到修复。
风险提示：2022年钢企利润弹性缺失，全年行业总利润365.5亿元，销售利润率仅0.4%，在41个工业大类行业中排名倒数第二。需求收缩无疑是钢企利润表现不佳的主因，但原料成本高企亦有重要影响，已发布业绩预告的钢企在分析业绩下滑的原因时，几乎无一例外表示“原料价格高位波动”对利润侵蚀严重。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及俄乌地缘政策冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。
4月27日，据Euractive报道，欧洲议会成员（MEP）就《人工智能法案》达成提案，对AI模型提出更严格监管要求，旨在规范训练素材的合规使用、保持公平竞争、保护隐私等合法权利、降低风险等。其中关于训练素材的使用方面，提出模型开发商将会被要求披露在构建其模型时使用的任何版权材料。此外，据路透社报道，七国集团（G7）也将推出一项针对人工智能的监管法案。
从国内和欧盟的相关监管提案/征求意见的思路来看，我们认为，数据/版权方在人工智能中的重要地位得到认可，其权益也获得进一步保护。
目前来看，海外及国内都开始了“模型大战”，巨头互联网公司、创业企业、上市公司均进入战局。而各家模型厂商的数量越多、竞争越激烈，也都将有利于上游版权和数据资源方。在此阶段，我们应该系统性的看待拥有版权和数据资源的相关公司，其资源价值的重估。
风险提示：生成式AI技术发展不及预期、各领域技术融合进度不及预期的风险、算力支持程度不及预期、数据质量及数量支持程度不及预期、用户需求不及预期、技术垄断风险、原始训练数据存在偏见风险、算法偏见与歧视风险、算法透明度风险、增加监管难度风险、政策监管风险、商业化能力不及预期、相关法律法规完善不及预期、版权归属风险、深度造假风险、人权道德风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。
证券研究报告名称：《耐心等待，低位把握》
对外发布时间：2023年5月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈果 SAC 编号:S1440521120006
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
姚皓天 SAC 编号:s1440523020001
何盛 SAC 编号:s1440522090002
郑佳雯 SAC 编号:s1440523010001
证券研究报告名称：《利率债:跨月平稳，预期仍在主导曲线方向》
对外发布时间：2023年5月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC编号:s1440512070011
研究助理：刘瑞丰
证券研究报告名称：《疫情影响渐退去，经营业绩和市场调整接近尾声——REITs行业2022年报及2023年一季报综述》
对外发布时间：2023年5月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
竺劲 SAC 编号:s1440519120002
SFC 编号:BPU491
证券研究报告名称：《医药上市公司22年报及23一季报回顾，寻找亮点：复苏、政策红利及景气拐点》
对外发布时间：2023年5月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
贺菊颖 SAC编号：S1440517050001
SFC编号：ASZ591
袁清慧 SAC编号：S1440520030001
SFC编号：BPW879
王在存 SAC编号：S1440521070003
刘若飞 SAC编号：S1440519080003
阳明春 SAC编号：S1440521070004
朱红亮 SAC编号：S1440521080001
李虹达 SAC编号：S1440521100006
朱琪璋 SAC编号：S1440522070002
研究助理：魏佳奥
研究助理：刘慧彬
研究助理：赖俊勇
研究助理：袁全
证券研究报告名称：《国内电车跟踪：3月市场显著回暖，Q1销量159万表现优异》
对外发布时间：2023年5月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
许琳 SAC 编号:S1440522110001
朱玥 SAC 编号：S1440521100008
证券研究报告名称：《铁路公路:五一假期全国铁路运输客流预计同比2019年增长20%》
对外发布时间：2023年5月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
韩军 SAC 编号：S1440519110001
SFC 编号：BRP908
证券研究报告名称：《钢铁周观点：供给创六年同期新低，行业盈利有望触底反转》
对外发布时间：2023年5月3日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
王介超 SAC 执证编号：s1440521110005
王晓芳 SAC 执证编号：s1440520090002
证券研究报告名称：《AI政策系列（二）：欧盟推动立法保护数据及版权》
对外发布时间：2023年5月1日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
杨艾莉 SAC 编号:s1440519060002
SFC 编号:BQI330
END
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