美联储三月会议或是最后的“鹰派”，市场押注5月暂停加息。美联储3月再度加息25基点，表明其仍有信心在抗通胀的同时可以兼顾金融风险。FOMC声明中删去“持续加息”表述，预留了后续货币政策调整，甚至“转向”的窗口。美联储主席鲍威尔重申加息立场，凸显抗通胀仍是当务之急，但市场仍押注美联储或最早将于5月结束加息。此外，当前银行业流动性风险或进一步促成信贷收缩，从而边际上或有助于美联储提早结束加息。

经济、通胀回落形势使得美联储有理由于二季度暂停加息。从美国经济转弱、通胀回落，以及稳金融的角度出发，美联储二季度有理由或暂停加息。此次流动性风险或加剧信贷紧缩程度，加速美国经济动能转弱，并推动通胀回落。根据我们的预测模型，美国通胀有望于二季度回落并降至5%以下，并低于当前的政策利率水平。此外，当前加息已步入“深水区”，美联储暂停加息亦利于观察更多潜在尾部风险。

末次加息结束后，权益市场如何表现？1）1970-1982年的大通胀时期，经济环境复杂，受高通胀、能源危机等因素影响，末次加息结束后，权益市场的表现仍较为震荡。2）在1984-90年两轮加息周期中，美股、港股在末次加息结束前有抢跑流动性改善的迹象，而末次加息后，整体偏震荡上行。3）1990年后的“大缓和”时期至本轮加息前的四轮加息周期中，在末次加息结束后，全球主要股指多呈上涨趋势。

加息结束前的调整，风险与机会并存。1）机会层面：从历次加息周期来看，权益市场在末次加息后多数时间内均上涨。二季度若暂停加息，意味着权益市场可能出现做多的窗口。2）风险层面：回顾1990年后大缓和时期的四轮加息中，流动性预期压力以及盈利下修等因素影响下，美股、港股及新兴市场权益市场末次加息前多呈调整态势。

后市资产价格展望：1）美股：此次银行事件边际上有望令美联储政策转向时点提前，流动性改善预期升温，但中期经济下行担忧或拖累盈利预期下修，需注意调整风险，风险仍未出清。2）港股：Q2有望受益于海外流动性持续改善以及国内经济延续复苏，存在做多窗口期。3）美债：流动性风险有望逐渐缓和情形下，美债收益率或随避险退潮及加息预期升温而有所反弹，预计短期3.5%~4.0%震荡，中期3%~3.5%。4）黄金：短期或回调，中期经济衰退担忧和联储政策转向前移，有望站稳2,000美元/盎司，并突破前高。

风险提示：联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。