2.2.2023年5月3日《中国交建：一带一路领头羊海外订单高增，中特估催化加速估值修复》

维持增持。维持预测2023-2025年EPS1.34/1.48/1.63元增速13%/11%/10%，考虑中特估持续催化，上调目标价至18.4元，对应2023年13.7倍PE。

净利增10%符合预期，境外订单增35%。(1)2023Q1营收1766亿增3% (2022Q1-Q4增13/2/1/5%)，归母净利润56亿增10%(2022Q1-Q4增18/10/ -9/9%)。(2)经营性现金流-256亿，同比少流出77亿。财务费用下降45%，由于基础设施投资类项目利息收入增加等。(3)2023Q1新签4578亿增6%，其中境外新签834亿增35%(占比18%)。2022年中标雄安高铁项目等。

一带一路海外订单和毛利率修复业绩将超预期，且估值弹性大。(1)2014-15年行情中国交建上涨598%，2017年第一次峰会上涨31%，2019年第二次峰会上涨41%。(2)中国交建2023PE9倍，过去10年最高平均14倍/2015年最高20倍，当前PB0.8倍。(3)过去最高海外订单占比31%，2023Q1海外订单占比18%。过去最高海外业务毛利率14.6%，2022年为10%。一带一路催化国际工程疫后加速反转，海外订单和毛利率有望双升。

疫后高速公路资产盈利将反转，股权激励/再融资催化价值重估。(1)截至2022年底，公司特许经营权类进入运营期项目33个，累计投资金额 2166亿，全年运营收入71亿，净亏损19.5亿。疫后人流物流限制放开高速公路运营改善，运营资产盈利有望反转。(2)股权激励考核2023-25年(以2021年为基数)利润复合增长率不低于8/8.5/9%，加权平均ROE不低于7.7/7.9/8.2%。(3)拟非公开发行不超过3亿股优先股，募资不超300亿元。

2.3. 2023年5月3日《中国铁建：参建一带一路中吉乌铁路，俄罗斯最大中企承包商》

2.4. 2023年4月19日《中国建筑:净利下降1%因地产拖累,前3月地产销售增83%》

维持增持。业绩低于预期，下调预测2023-2024年EPS1.34/1.46元(原1.48/1/60元)增速10%/9%，预测2025年EPS1.59元增8%。维持目标价8.52元，对应2023年6倍PE。

中国建筑净利下降1%低于预期，因地产版块利润下降。(1)营收2.1万亿增9%(Q1-Q4增13/12/6/0.4%)，归母净利510亿下降1%(Q1-Q4增20/8/19/-6%)。(2)房建毛利1007亿增12%，基建毛利516亿增20%，地产毛利535亿下降23%。(3)经营净现金流38亿(-73%)，计提减值135亿(+7%)，资产负债率74.4%(+1.1pct)，应收账款2104亿(+16%)，加权ROE13.9%(-2pct)。

中国建筑2023年前3月新签增21%，地产销售同增83%。(1)2023年1-3月新签订单1.1万亿增21%，其中基础设施2438亿增19%(占22.5%)，房建新签7238 亿增16%(占67%)；(2)2023年1-3月地产合约销售额1124亿同比增加83%，2022同期同比下降33%，2022全年同比下降5%；单3月地产销售额589亿增53%。(3)3月末地产土储9114万m2是销售面积5倍。

中国建筑行业全球最高信用评级，PE4.9倍(万保招金平均PE8.7倍)。(1)中国建筑全球最大工程承包商，打造规划设计、投资开发、基础设施建设、房屋建筑工程四位一体商业模式。(2)标普/穆迪/惠誉对公司的评级A/A2/ A为行业全球最高信用评级，旗下中海地产是绿档企业，负债水平保持在行业最低区间，北上广深新增货值占比48%。(3)中国建筑2023PE4.9倍(万保招金平均PE8.7倍)、PB0.73倍低于万保招金平均PB0.94倍。

2.5. 2023年4月2日《中国中冶：净利增23%超预期，ROE10.5%增1.4个百分点》

维持增持。业绩超预期，上调预测2023-2024年EPS0.57/0.65(原0.51/0.57)元增速15%/13%，预测2025年EPS0.73元增12%。国企改革催化价值重估，上调目标价至5.3元，对应2023年9倍PE。

2.6. 2023年3月29日《中国化学：净利增17%符合预期，己二腈业绩将逐步体现》

维持增持。维持预测23-24年EPS1.08/1.26元增22/16%，预测25年EPS1.46元增16%。国改催化上调目标价13.7元，对应23年12.7倍PE。

2.7. 2023年3月2日《中国电建:水电/绿电建设预期加速,国改/电改/一带一路多重催化》

订单加速：组件成本降刺激绿电装机增加，大型水电站规划建设预期加速。(1)公司2022年新签1万亿元同增29%两年复合增24%，其中能源电力4529亿占比45%，水资源与环境1767亿占18%，基础设施3566亿占35%。(2)1月新签898亿增37%，2月18日中标200万千瓦光储一体化项目EPC 53亿元。2月20日公司2023年度光伏组件、光伏逆变器集中采购项目入围公示集中采购容量26GW。(3)2022年底仅次于三峡工程的世界第二大水电站白鹤滩水电站机组全部投产。十四五规划大型水电站建设预期或加速。

2.8. 2023年5月3日《华设集团:初步形成AI内容生成能力，23年PE8.3倍低估值设计标的》

维持增持。2022年业绩略低于预期，下调预测2023-2024年EPS至1.15/1.30元(原1.19/1.35元)增15/13%，预测2025年EPS为1.46元增12%。维持目标价14元，对应2023年12.2倍PE。

22年净利增11%略低于预期，23Q1净利增2%。(1)22年营收58.4亿增0.3%(单季度Q1-4同比14/2/9/-7%)，归母净利6.8亿增11%(单季度Q1-4增18/7/17/9%)。(2)毛利率36.9%(+5.1pct)，净利率11.7%(+1.1pct)，管理费用率9.1%(+2.9pct)主要因管理成本上升和新增股权激励成本，计提减值2.5亿(-4%)。(3)23Q1营收8.7亿同比下降5%，归母净利0.95亿增2%。

打造第二增长曲线，初步形成了交通市政设计领域的AI内容生成能力。(1)集中优势资源，以创新产业研究院为主要载体，以“数字化”“智慧化”“绿色低碳”等为重点方向，打造第二增长曲线。(2)数字智慧业务营收3.65亿下降6%(占6.3%)，绿色低碳业务营收6.12亿增11%(占10.5%)。(3)江苏狄诺尼营收5410万增159%，近4年CAGR达81%，产品AIRoad基于AIGC模型进行训练，初步形成了交通市政设计领域的AI内容生成能力。

23年PE8.3倍低估值设计标的，拟发行可转债获上交所审议通过。(1) 23年PE8.3倍/华建集团19.5倍/苏交科12.3倍/设计总院10.1倍。(2)拟发行可转债募集不超过4亿用于华设创新中心项目和补充流动资金，23年4月19日获上交所审议通过。(3)22年1月20日以3.61元/股授予股权激励，考核22-23年归母净利增速(以19-21年均值为基数)不低于10/22%。

2.9. 2023年3月26日《设计总院:利用AI实现知识库业务协同，推进数字设计院建设》

维持增持。增长提速上调预测23-24年EPS1.14/1.33元同增20/17%，预测25年EPS1.53元增15%。上调目标价15.4元，对应23年13.5倍PE。

2.10. 2023年4月11日《中材国际:一带一路催化密集估值最低,商业模式由工程升级产品运维》

维持增持。维持预测2023-25年EPS1.08/1.25/1.44元增30/15/15%。运维转型和一带一路催化，上调目标价至20.8元，对应2023年19倍PE。

2.11. 2023年4月28日《陕西建工:Q4净利增515%旺季将加速，估值最低一带一路龙头》

维持增持。维持预测2023-2024年EPS1.07/1.20元增速10%/12%，预测2025年EPS1.32元增10%。维持目标价8.9元，对应2023年8倍PE。

2022年归母净利润符合预期，其中Q4增515%加速、经营现金流大幅改善。(1)2023Q1营收355亿增2%，2022年营收1894亿增13%(Q1-Q4增10/5/-3/41%)，2023Q1归母净利润8亿增2%，2022年归母净利润36亿下降0.3%(Q1-Q4增4/-6/-24/515%)。(2)2022年毛利率9.1%(+0.4pct)，经营净现金流7.4亿(21年-30.6亿)，计提减值-57亿(+29%)，资产负债率88.8%(-1.1pct)，应收账款1505亿(+33.5%)，加权ROE20.7%(-2.4pct)。

发行一带一路债券2亿美元，一带一路沿线核电、医院等项目丰富。(1)首次在交易所非公开发行一带一路可续期公司债券2亿美元，为全国范围内首笔用于非洲项目的一带一路可续期公司债券。(2)公司立足陕西、布局全国、拓展海外，面向中亚及巴基斯坦等一带一路沿线国家及地区参建了吉尔吉斯斯坦奥什医院、巴基斯坦卡拉奇K2K3核电工程等标杆项目。

估值最低带路龙头股权激励提升业绩确定性，受益中西部稳增长等业绩加速好转。(1)2022年新签3941亿增25%，23Q1新签996亿增29%，受益中西部稳增长等业绩加速好转。(2)2023年3月27日以2.28元/股价格授予9375万股股票，考核2023-25年ROE不低于10.8/10.9/11.0%，利润总额较2021年复合增速不低于10%。(3)2023年PE可比安徽建工/上海建工/北方国际/中材国际平均12.3倍，公司5.7倍是估值最低地方龙头。

2.12. 2023年5月3日《龙建股份:积极拓展中蒙俄经济走廊等海外区域市场，23Q1净利增17%》

维持增持。维持预测2023-24年EPS0.43/0.51元增25/20%，预测25年EPS0.61元增18%。公司积极拓展海外区域市场，一季度境外项目中标金额同比增长，上调目标价至8.5元，对应23年19.8倍PE。

23Q1净利增17%符合预期，中标金额增12%。(1)营收19亿增11%(22年Q1-4同比29/8/-7/35%)，归母净利0.05亿增17%(22年Q1-4同比69/46/1/50%)。(2)毛利率12.38%(-1.05pct)，加权ROE0.19%(+0.01pct)，计提减值-0.08亿(-40%)。(3)中标金额53.9亿增12%，其中境内建造工程51.2亿增6%，境外建造工程2.7亿(去年同期无境外项目)。

具有寒区施工优势，推广实施股权多元化合作。(1)研发总结了一系列寒冷地区施工技术，其中很多技术申请获得了专利、编制形成工法、形成发布标准等。(2)公司在黑龙江、内蒙古、西藏等高寒高海拔地区承建多个施工项目，积累了丰富的施工技术经验。(3)22年底完成云南玉溪公建股权多元化专项改革，龙建玉溪正式挂牌运营，23Q1已获得3.69亿市场订单。

积极拓展一带一路和中蒙俄经济走廊等海外区域市场。(1)将积极关注边境工程及中俄合作等项目，积极拓展一带一路和中蒙俄经济走廊等海外区域市场。(2)与俄罗斯天然气汽车运输联盟于1992年共同成立了黑龙江伊哈公路工程有限公司，持股59.47%；在俄罗斯成立了莫斯科分公司。(3)21年股权激励要求22-24年净资产现金回报率不低于24.5/25.5/26.0%。(4)拟发行可转债募集不超过10亿用于鹤哈高速等，3月24日获上交所受理。

2.13. 2023年4月25日《北方国际:2023Q1净利增85%，一带一路转型电力投建营》

维持增持。维持预测2023-2024年EPS0.89/1.09元增速40%/22%，预测2025年EPS1.30元增20%。一带一路催化订单加速落地，上调目标价至19.7元，对应2023年22倍PE。

2022年归母净利润增2%低于预期，2023Q1归母净利润增85%。(1)2023 Q1营收48亿增95%，2022年营收134亿增3%(Q1-Q4增37/13/13/-20%)，2023Q1归母净利润1.9亿增85%，2022年归母净利润6.4亿增2%(Q1-Q4增55/38/-50/4%)，2022年扣非净利7.7亿增102%。(2)2022年毛利率13.7% (+3.1pct)，经营现金流7.4亿(-51%)，计提减值3.8亿(同比多计提3.9亿)，加权ROE9.0%(-1.6pct)。(3)2023Q1经营现金流7亿(2022年同期-8.8亿)。

投建营一体化项目持续推进，克罗地亚风电公司利润4.7亿。(1)克罗地亚风电项目全年发电量 3.9 亿度，项目公司营收7.4亿，净利润4.7亿。(2)老挝南湃水电站2022年发电4.17亿度。(3)蒙古矿山一体化项目下半年陆续恢复采矿生产，通关过货量和焦煤销售量快速增长。(4)孟加拉燃煤电站项目总体进度累计完成67%。煤炭燃烧试验、运维招标顺利完成。

践行国家一带一路倡议的主力军，2022年新签项目合同增190%。(1) 2022年末已签约尚未生效项目合同806亿，已生效正在执行项目合同485亿。(2)2022年新签项目合同141亿元增190%。(3)北方国际是践行国家一带一路倡议的主力军，先后在亚洲、非洲、中东等地区建设并投资重大工程，公司持续推进由国际工程承包向投建营一体化及市场一体化运作转型。

2.14. 2023年4月11日《中钢国际:23Q1业绩预告超预期,集团拟整体划入中国宝武》

2.15. 2023年4月27日《中工国际:2023Q1净利增56%加速，一带一路倡议积极践行者》

维持增持。2023Q1业绩超预期，上调预测2023-2024年EPS0.37/0.46元增速36%/27%，预测2025年EPS0.56元增21%。一带一路催化订单加速落地，上调目标价至16元，对应2023年44倍PE。

2022年归母净利润增18%符合预期，2023Q1归母净利润增56%。(1)2023 Q1营收28亿增9%，2022年营收97亿增12%(Q1-Q4增53/3/2/3%)，2023Q1归母净利润1.2亿增56%，2022年归母净利润3.3亿增18%(Q1-Q4增9/80/21/-91%)，2022年扣非净利3亿增154%。(2)2022年毛利率13.9(-1.7pct)，经营净现金流2.5亿(21年-4.2亿)，计提减值1.7亿(+18%)，资产负债率49.2%(-1.7pct)，应收账款45亿(+2%)，加权ROE3.1%(+0.4pct)。

我国“走出去”的先行者和“一带一路”倡议的积极践行者。(1)境外设立分支机构70余家，境内设立分支机构40余家，业务遍及全球100多个国家和地区。(2)在伊拉克、菲律宾、印度尼西亚、圭亚那、乌兹别克斯坦等海外市场连续签署多个规模大质量高的项目，且多个项目实现当年签约、当年生效。(3)2022年国际工程承包生效合同16.51亿美元，同增160%。

推动战略转型、业务转型和商业模式转型。(1)重点构建“设计咨询与工程承包”、“先进工程技术装备开发与应用”、“工程投资与运营”三大业务板块。 (2)公司装备制造中客运索道业务多年来在国内始终保持市场占有率第一，自动化物流仓储业务市场占有率名列前茅。(3)控股股东国机集团为中央直接管理的国有骨干企业，2021年对CMEC公司进行私有化。

2.16. 2023年4月2日《安徽建工:22年净利增26%超预期，新签订单增75%》

03

宏观行业图表

3.1. 宏观经济财政货币（专项债新增/投向、利率/货币、社融、工业增加值/出口/社零、财政收支）

3.2. 地产(月销售/投资/施工/竣工/开工、周土地成交/销售、中国中铁/中国铁建/中海地产拿地/销售)

3.3. 基建（基建投资、电力/交通投资、PMI、新开工计划投资、水泥/螺纹钢、央企月度/季度订单）

3.4. 新能源（光伏/风电投资/装机、硅料/组件价格、新能源车销量、镍价）

3.5. 一带一路（海外工程新签/营业额、央企和国际工程公司海外新签/毛利）